Trong bài này thì mình sẽ tiến hành phân tích cái gọi là Narrative Social thông bài phát biểu của Powell tại hội nghị Jackson Hole tối qua. Một trong những mảng chính của phân tích tâm lý thị trường (Market Sentiment). Đa số các bạn thường nhầm tưởng tâm lý thị trường là cái không thể đong đo cân đếm được và nó chỉ là cái gì vô hình như tâm lý con người.
Nhưng thật ra Market Sentiment là tổng hợp tâm lý và cảm xúc của nhà đầu tư vào một thời điểm, được phản ánh qua hành vi giá, khối lượng giao dịch, dòng tiền, và định vị hợp đồng trong thị trường. Market Sentiment gồm có các nhánh chính:
-Cot Report
-ETF fund flow
-Narrative Social
-Implied Volatility
-CME FedWatch Tool
-Breakeven Inflation
1. Jerome Powell đã nói gì?
Trước tiên thì cùng xem Powell phát biểu gì nhé. Phần này note lại vài ý chính trong video phát biểu bên dưới.
Tăng trưởng kinh tế chậm lại
Powell nói GDP nửa đầu 2025 chỉ còn +1.2% YoY, chỉ bằng nửa tốc độ năm 2024. Thêm vào đó, số việc làm mới chỉ còn +35K/tháng, quá nhỏ so với +168K hồi năm trước.
→ Ở đây Powell muốn nhấn mạnh kinh tế Mỹ đang yếu đi rõ rệt, từ tiêu dùng cho đến việc làm. Đây chính là cơ sở để Fed có lý do “cắt lãi suất” mà không sợ bị chỉ trích là hạ gấp.
Điều này dẫn đến:
- Cổ phiếu: tích cực ngắn hạn, vì cắt lãi suất = hỗ trợ thanh khoản.
- USD: chịu áp lực giảm, vì chính sách nới lỏng.
- Trái phiếu: lợi suất rớt, giá tăng (bond rally).
- Vàng: được hưởng lợi kép từ USD yếu + kỳ vọng lãi suất thấp.
Lạm phát vẫn cao trên mục tiêu
PCE tổng hợp +2.6%, PCE lõi +2.9%. Vẫn cao hơn mục tiêu 2%. Ông còn nói thuế quan mới có thể làm giá hàng hóa tăng, nhưng chỉ trong ngắn hạn.
→ Powell không muốn để thị trường nghĩ Fed “vô cảm” với rủi ro lạm phát. Ông nói rõ: rủi ro giá cả vẫn đó, nhưng “base case” là chỉ sốc một lần chứ không kéo dài. Đây là cách ông dọn đường: cắt lãi suất nhưng vẫn giữ hình ảnh “chống lạm phát”.
Điều này dẫn đến:
- Thị trường nghe “lạm phát chỉ tạm thời” thì thở phào. Trader nhìn đây như tín hiệu: Powell sẽ không ngại nới lỏng.
- Dòng tiền rút khỏi USD, chảy vào tài sản rủi ro (equities, gold, crypto).
Cân bằng rủi ro – Có thể cắt lãi suất tháng 9
Powell nói rõ: Fed đang cân bằng giữa lạm phát cao và việc làm giảm. Kế hoạch có thể cắt vào tháng 9, tùy dữ liệu sắp tới.
→ Ông muốn thị trường “chuẩn bị tâm lý” cho việc Fed hạ lãi suất. Nhưng ông không nói chắc 100% để giữ cửa thoát – nếu dữ liệu bất ngờ xấu (lạm phát bật lại), Fed vẫn có thể lùi. Đây là cách Powell thường dùng: vừa mở đường, vừa giữ quyền linh hoạt.
Điều này dẫn đến:
- Futures ngay lập tức pricing khả năng cắt.
- Equity rally ngay, bond yield giảm.
- USD chịu áp lực giảm.
Rà soát khung chính sách – Thay đổi dài hạn
Powell nói xong 5 năm review, bỏ đi khái niệm “Effective Lower Bound” và “Average Inflation Targeting”.
- Trước đây: Powell lo sợ kẹt lãi suất quá thấp, phải bù lạm phát về sau.
- Giờ thì: không còn lo chuyện đó nữa, quay lại mục tiêu 2% cứng, nhưng linh hoạt hơn.
- Thêm nữa là việc làm không chỉ quan tâm “thiếu”, mà giờ quan tâm cả “thừa” → nghĩa là nếu lao động nóng quá, Fed cũng sẽ can thiệp.
→ Ở đây Powell muốn nói: trong ngắn hạn có thể nới lỏng để cứu tăng trưởng, nhưng dài hạn Fed sẽ rắn hơn, không còn dễ dãi với lạm phát. Ông muốn hạ lãi suất bây giờ mà vẫn giữ uy tín “chống lạm phát” về sau.
Điều này dẫn đến:
- Đây là “hawkish twist” trong một bài phát biểu nghiêng dovish.
- Trái phiếu dài hạn sẽ ít được hưởng lợi, vì kỳ vọng Fed không nới lỏng vô tận.
- USD có thể hồi lại sau nhịp giảm đầu tiên, vì dài hạn Fed vẫn cứng với lạm phát.
Tóm lại Powell đang dẫn dắt cái gì?
- Ngắn hạn: dọn đường cho rate cut tháng 9 → bơm thanh khoản, hạ áp lực kinh tế.
- Dài hạn: gỡ bỏ framework cũ, quay lại mục tiêu 2% “hard target” → khẳng định Fed không bỏ gốc rễ chống lạm phát.
- Cái Powell muốn: thị trường hiểu rằng Fed vẫn kiểm soát được cả hai vế: vừa linh hoạt ngắn hạn, vừa nghiêm khắc dài hạn. Không để narrative “Fed pivot hoàn toàn” bùng lên quá mạnh.
Thị trường đã ngay lập tức phản ứng trước những thông điệp này. Tuy nhiên đó chỉ là bề nổi của tảng băng khi trong tuần hầu hết các dữ liệu của market sentiment đều đã dịch chuyển trước đó.
2. COT Report – Bức tranh “inside positioning”
Xem thêm: Hướng dẫn đọc báo cáo COT
Nếu nhìn lại dữ liệu COT (Commitment of Traders) ngay trước thềm Jackson Hole, mọi thứ đã được bày ra như một kịch bản có sẵn:
Hình 1 – Bảng COT tuần mới nhất (19/8/2025)
Đây là con số chi tiết nhất ngay trước Jackson Hole:
- Asset Manager: long chỉ còn 2,075 (giảm mạnh), short 7,722 (tăng) → net –5,647. Rõ ràng họ đang short USD quyết liệt.
- Leveraged Funds: long 8,676, short 12,483 → net –3,807, nhưng so với tuần trước họ cover short khá nhiều. Nghĩa là bớt cực đoan, đề phòng Powell bất ngờ.
- Dealer: net +9,448, nghiêng về long.
- Retail (Non-reportables): net hơi long (~+928).
👉 Cấu trúc tổng thể vẫn là nhiều phe nghiêng short USD, nhưng short chất lượng nằm ở Asset Managers; quỹ đòn bẩy thì giảm độ “căng”.
Hình 2 – Prices & Net Positions (Giá USD Index & vị thế ròng)
Biểu đồ nến giá USD Index phía trên; phía dưới là NET (long – short) của từng nhóm.
Cho thấy gì?
- Giá: lên đỉnh quanh 1–2/2025, rồi giảm đến 6–7/2025, chững lại vào 8/2025.
- Asset Managers: net từ dương sang âm trong nửa đầu 2025 → khớp với nhịp giá đi xuống: họ xoay view sang USD yếu từ sớm.
- Leveraged Funds: net âm sâu cuối 2024, rồi flip sang dương đầu 2025, sau đó lại mỏng dần → giao dịch linh hoạt quanh biến động (cover, đảo chiều ngắn).
- Dealer: net dương dần về cuối kỳ → đứng vai đối ứng khi đám đông nghiêng về short.
👉 Biểu đồ này xác nhận: quỹ dài hạn nghiêng hẳn bearish USD từ trước Powell, còn quỹ ngắn hạn thì linh hoạt.
Hình 3 – Positions: Short
Đây là số hợp đồng đang short USD Index của từng nhóm (Dealer, Asset Manager, Quỹ đòn bẩy, v.v.).
- Thấy rõ nhất là mấy ông Asset Manager (quỹ dài hạn) bắt đầu short mạnh từ tháng 4–6/2025, leo lên cả chục nghìn hợp đồng rồi mới hạ nhẹ. Nghĩa là họ đã đặt cược USD yếu từ lâu.
- Trong khi đó, Leveraged Funds (quỹ đòn bẩy) short mạnh hồi cuối 2024, nhưng sang 2025 lại rút bớt, rồi tăng lại chút trong hè. Kiểu đánh ngắn hạn, xoay nhanh theo biến động.
- Dealer (tạo lập thị trường) giảm short, tức là đứng về phe long để đối ứng.
👉 Phe dài hạn (Asset Manager) đã xác định view “USD yếu” trước Jackson Hole.
Hình 4 – Positions: Long
Đây là số hợp đồng long USD Index.
- Asset Manager từng gom long khá mạnh cuối 2024, đầu 2025, nhưng sau đó xả dần và không còn ôm long nhiều → ngả hẳn sang phía short.
- Leveraged Funds thì đúng kiểu trade ngắn: cuối 2024 bỏ long, sang đầu 2025 nhảy vào lại, rồi giảm dần trước Jackson Hole.
- Dealer lại tăng long vào tháng 6–8/2025, đứng vai trò ngược phe với đám đông.
👉 Rõ ràng các quỹ dài hạn đã “tháo chạy” khỏi long USD, chuẩn bị cho kịch bản Powell sẽ mở đường cắt lãi.
Qua đây có thể thấy khi Powell lên phát biểu, ông chỉ xác nhận cái thị trường định giá sẵn:
· Powell nói “tăng trưởng chậm lại, việc làm yếu, có thể cắt lãi suất tháng 9” → thị trường đã định giá sẵn trong COT. Asset Managers short USD nhiều tuần trước rồi, đâu có đợi đến khi Powell nói mới phản ứng.
· Powell thêm phần “dài hạn quay lại mục tiêu 2% cứng” → đây là cách giữ niềm tin, tránh để USD rớt quá đà. Chính vì thế, ta mới thấy Leveraged Funds cover short, Dealer đứng long → chuẩn bị cho trường hợp thị trường phản ứng quá mạnh sau speech.
Case study COT cho thấy sentiment đã nghiêng về USD yếu trước Jackson Hole; phản ứng sau speech chủ yếu là “confirmation move”. Rủi ro đối nghịch nằm ở: short crowded tại Asset Managers → nếu dữ liệu tới bất ngờ hawkish (PCE, jobs), USD có thể bật squeeze do Lev Funds đã cover bớt, Dealer đã dừng long.
3. ETF Fund Flow – Phiếu bầu bằng tiền thật
Nếu COT cho thấy vị thế hợp đồng thì ETF flow chính là chỗ quỹ lớn để tiền vào đâu, rút khỏi đâu, là họ đã chọn phe từ trước.
Hình 5 – TLT Net Fund Flows (3M)
- Biểu đồ dòng tiền vào/ra TLT (ETF trái phiếu 20 năm).
- Trong 3 tháng, TLT rút ròng tổng cộng –3.7 tỷ USD. Dòng đỏ chiếm đa số, nghĩa là quỹ không mặn mà với trái phiếu dài hạn.
👉 Nhà đầu tư chưa tin ngay vào câu chuyện “Powell sắp cắt lãi”, họ còn chờ thêm dữ liệu (PCE, việc làm).
Hình 6 – Giá TLT (3M)
- Biểu đồ giá TLT trong 3 tháng qua.
- Giá lình xình vùng 85-88, có vài cú nhảy nhưng không giữ được. Rõ ràng thiếu lực mua lớn để đẩy trend.
👉 Tương ứng với flow âm: quỹ không rót vốn mạnh, nên giá cũng chỉ dao động ngang.
Hình 7 – TLT Intraday (22/8/2025)
Biểu đồ trong ngày của TLT, ngay trước Jackson Hole. Giá nhích nhẹ từ 86.4 → 87.0.
👉 Dòng tiền chưa bơm mạnh, chỉ có giao dịch ngắn hạn trước sự kiện.
Hình 8 – GLD Net Fund Flows (3M)
Dòng tiền vào/ra quỹ vàng GLD. GLD hút ròng +3.9 tỷ USD. Các cột xanh dày đặc, đều đặn → dòng tiền chảy mạnh vào vàng.
👉 Rõ ràng tiền lớn đã “vote” vàng là nơi trú ẩn an toàn, kỳ vọng USD yếu khi Fed nới lỏng.
Hình 9 – SPY Intraday (22/8/2025)
Biểu đồ trong ngày của SPY (S&P 500 ETF). SPY bật mạnh đầu phiên (635 → 645), rồi đi ngang.
👉 Đây là phản ứng tức thì khi thị trường kỳ vọng Powell thiên dovish. Nhưng nó chỉ là nhịp trade ngắn, chưa phản ánh dòng vốn dài hạn.
Hình 10 – SPY Net Fund Flows (3M)
Dòng tiền ETF SPY trong 3 tháng. Cho thấy SPY bị rút ròng –1.2 tỷ USD, nhiều cột đỏ, nghĩa là quỹ tổ chức không gom hàng.
👉 Chứng khoán vẫn bị nghi ngờ vì tăng trưởng yếu, dù Powell mở đường cắt lãi.
- Trái phiếu (TLT): 3 tháng qua TLT bị rút ròng –3.7 tỷ USD, nghĩa là tiền chưa dám đổ vào bond dài hạn. Dù Powell gợi ý cắt lãi suất, quỹ vẫn cẩn trọng: “nghe thì hay, nhưng chờ thêm dữ liệu rồi tính.” Giá TLT dao động quanh 300–315 mà không bật hẳn lên, chứng minh dòng tiền này vẫn đang đứng ngoài quan sát.
- Vàng (GLD): Hoàn toàn ngược lại. GLD hút ròng +3.9 tỷ USD chỉ trong 3 tháng, dòng xanh liên tục. Đây là dấu hiệu rõ ràng: tiền lớn chọn vàng để hedge trước kịch bản USD yếu và lạm phát lắt nhắt từ thuế quan. Khi Powell nói lạm phát chỉ “sốc một lần”, chính câu đó càng củng cố niềm tin gom vàng.
- Cổ phiếu (SPY): SPY thì lình xình, thậm chí rút ròng –1.2 tỷ USD. Dù giá SPY bật lên ngay sau bài phát biểu, nhưng đó là phản ứng ngắn hạn. Dòng vốn dài hạn vẫn rút ra, cho thấy niềm tin vào tăng trưởng và lợi nhuận doanh nghiệp chưa quay lại.
👉 Tóm lại: Dòng vốn ETF đã vẽ sẵn kịch bản: vàng là nơi trú ẩn chính, bond thì chờ thêm, cổ phiếu chưa được tin cậy. Powell chỉ đơn giản xác nhận điều đó bằng lời nói.
ETF flow cho thấy dòng tiền lớn đã vote trước khi narrative xuất hiện. Khi báo chí giật tít về Powell, thực ra quỹ đã vào vị thế xong xuôi rồi.
4. Implied Volatility, CME FedWatch, Breakeven Inflation thì thế nào?
Hình 11– Bảng Implied Volatility của XAU/USD (Options exp 25/8/2025)
Bảng giá quyền chọn vàng đáo hạn 25/8: hiển thị strike, giá put/call, delta và implied volatility (IV). Kèm biểu đồ đường IV hiện tại (xanh), so với 1 tuần (xanh lá) và 1 tháng trước (cam).
Implied Vol vàng đang nhích lên:
- Hiện tại (blue line) quanh 13–14%, cao hơn so với 1 tuần trước (green line), và bằng/nhỉnh hơn 1 tháng trước (orange line).
- Điều này chứng tỏ thị trường đã “mua bảo hiểm” trước Jackson Hole → phòng rủi ro biến động.
Delta call cao, call đắt:
- Strike 3344.1 có call delta ~0.92, giá 30.5$, trong khi put cùng delta (-0.08) chỉ 1.2$.
- Nghĩa là thị trường sẵn sàng trả premium cao để bet vàng tăng → phe bullish áp đảo.
Cấu trúc IV smile:
- Call wing (delta +0.25, +0.50) có IV cao hơn put wing → thị trường nghiêng về kịch bản giá vàng lên.
- Phòng thủ bằng cách mua call chứ không phải mua put.
Đường Implied Volatility (khung nhỏ bên phải)
- Đường Current (màu xanh) đang nhích cao hơn so với Week ago (xanh lá) và xấp xỉ/nhỉnh hơn Month ago (cam), nhất là quanh vùng ATM.
- Cho thấy trước sự kiện, trader đã mua bảo hiểm (mua option) → đẩy IV lên.
- “Cánh call” hơi nhỉnh (call wing cao hơn put wing) → thị trường ưu tiên kịch bản giá vàng tăng.
Lưu ý nhỏ: cột IV theo từng strike có thể hiển thị chuẩn hóa khác với đường tổng quan; đọc xu hướng là chính: IV hiện tại cao hơn tuần trước.
👉 IV đã “kể trước” câu chuyện vàng tăng do thị trường tin Powell sẽ thiên dovish.
· Dòng tiền options đã gom call, đẩy IV lên từ cả tuần trước.
· Sau speech, realized volatility thực tế thấp hơn mức IV pricing (giá đi theo đúng kịch bản), chứng minh rằng market đã pricing in, speech chỉ là confirmation.
Hình 12 – CME FedWatch Tool (17/9/2025 FOMC)
Cùng quan sát xác suất thị trường dự đoán lãi suất sau cuộc họp Fed 17/9.
- Con số chính:
- Giữ nguyên 425–450 bps (current): 25%.
- Cắt xuống 400–425 bps: 75%.
- Tăng lãi suất: 0%.
- So sánh với 1 tuần và 1 tháng trước:
- 1 tuần trước: xác suất cắt còn 85.4% → tức là đã giảm nhẹ xuống 75%.
- 1 tháng trước: xác suất cắt chỉ 58%.
- Ý nghĩa: Câu chuyện “cắt lãi tháng 9” đã được thị trường đặt cược chắc tay từ cả tháng trước. Powell lên Jackson Hole nói thêm chỉ là xác nhận, chứ không hề bất ngờ.
👉 Các bạn nhìn vào cột xanh là thấy rõ – 3/4 số tiền futures đã chọn kịch bản cắt lãi. Powell bước lên bục chỉ đọc lại kết quả vote đã có sẵn trên bảng.
Hình 13 – 10-Year Breakeven Inflation Rate (FRED)
Trong khi đó kỳ vọng lạm phát trung bình 10 năm tới, đo qua chênh lệch yield TIPS và nominal.
- Con số: Ngày 22/8/2025: 2.41% tồn tại suốt nhiều tháng gần đây, chỉ số này loanh quanh 2.2–2.5%, cực kỳ ổn định.
- Cho thấy trái phiếu đã “nói” trước: thị trường tin rằng lạm phát dài hạn neo gần 2% mục tiêu, không có câu chuyện “mất kiểm soát”.
👉 Dù Powell có nhắc đến thuế quan hay cú sốc giá ngắn hạn, bond market vẫn bình thản: dài hạn, lạm phát đã nằm trong khung. Muốn phá narrative này, Powell phải tung ra “bom tấn” bất ngờ – nhưng ông không làm vậy.
Tổng hợp – Case Study Sentiment
Nhìn lại cả sáu mảnh ghép – COT, ETF flow, Implied Vol, FedWatch, Breakeven và Narrative Social – ta thấy rõ một điều: thị trường đã “đọc kịch bản” trước khi Powell bước lên bục.
- COT Report: quỹ dài hạn (Asset Managers) đã nghiêng hẳn sang short USD nhiều tuần, trong khi quỹ đòn bẩy chỉ cover short để tránh bị squeeze. Tức là smart money đã chọn phe từ sớm.
- ETF Flows: vàng (GLD) hút ròng gần +4 tỷ USD, chứng khoán (SPY) rút –1.2 tỷ, trái phiếu dài hạn (TLT) bị rút –3.7 tỷ. Nói cách khác, tiền lớn chọn vàng làm điểm trú ẩn, còn stocks và bonds thì dè dặt.
- Implied Volatility: option vàng đã pricing biến động, call đắt hơn put, IV nhích cao hơn tuần trước → thị trường đã “mua bảo hiểm” cho kịch bản vàng tăng trước speech.
- CME FedWatch Tool: 75% xác suất cắt lãi suất tháng 9 đã được futures “vote” sẵn. Powell chỉ đọc lại kết quả đó.
- Breakeven Inflation: ổn định quanh 2.4% → bond market giữ vững niềm tin dài hạn, không hề có dấu hiệu mất kiểm soát.
- Narrative Social: báo chí, Twitter, headline Bloomberg chỉ làm nhiệm vụ “thổi phồng” lại những gì dòng tiền và hợp đồng đã phản ánh.
👉 Kết lại: Bài phát biểu ở Jackson Hole không phải bước ngoặt, mà chỉ là confirmation event. Thị trường đã định giá gần như đầy đủ: USD yếu ngắn hạn, vàng hưởng lợi, chứng khoán nghi ngờ, trái phiếu chờ thêm dữ liệu. Powell chỉ đóng vai trò “bật đèn xanh” cho kịch bản vốn đã được vote bằng tiền thật từ nhiều tuần trước.
