Trước tiên mình liệt kê lại các tin chính liên quan đến JPY tối qua.
– USD/JPY vượt 160 và chạm vùng 160.725, mức yếu nhất của JPY so với USD từ tháng 7/2024.
– Nhật Bản được Reuters dẫn nguồn là đã can thiệp FX lần đầu sau gần 2 năm, theo hướng mua JPY và bán USD. Sau đó USD/JPY rơi mạnh về 155.5, tức JPY tăng gần 3% trong phiên.
– Bộ trưởng Tài chính Nhật Satsuki Katayama nói thời điểm để có “decisive action” đang tới gần. Đây là cụm từ thị trường thường hiểu là tín hiệu cuối trước khi can thiệp.
– Thứ trưởng Tài chính phụ trách quốc tế Atsushi Mimura nói thị trường đang có biến động “extremely speculative” và gọi đây là “final evacuation warning”.
– BoJ trước đó giữ nguyên lãi suất 0.75%, nhưng có 3 thành viên muốn tăng lên 1.0%. Đây là tín hiệu hawkish nhưng chưa đủ mạnh để chặn đà bán JPY ngay lập tức.
– CFTC cho thấy leveraged funds đang short JPY rất lớn. Tính đến 21/4, nhóm này long 80,220 hợp đồng JPY futures nhưng short tới 148,717 hợp đồng, tức net short khoảng 68,497 hợp đồng.
– Reuters ghi nhận nhà đầu tư đã xây vị thế short JPY lớn nhất gần 2 năm, không chỉ qua USD/JPY mà còn bán JPY so với EUR, CHF, GBP và AUD. Đây là nền trực tiếp dẫn đến “cuộc tàn sát X/JPY”.
– Thanh khoản mỏng trước kỳ nghỉ Golden Week làm cú biến động bị khuếch đại. Nói dễ hiểu là khi nhiều vị thế cùng bị ép đóng trong lúc thanh khoản không dày, giá đi rất nhanh.
Xem thêm: Mỹ đã giải cứu JPY bằng cách nào
Bây giờ mình đi vào phân tích.
Đầu tiên phải nói rõ, X/JPY bị “tàn sát” nghĩa là các cặp như EUR/JPY, GBP/JPY, AUD/JPY, CHF/JPY, CAD/JPY và USD/JPY bị bán mạnh. Thực chất không phải đồng EUR, GBP hay AUD tự nhiên yếu đi cùng lúc. Cái xảy ra là JPY bị mua lại rất mạnh, khiến toàn bộ các cặp đứng trước JPY bị kéo xuống.
Và họ đã làm thế nào?
BOJ can thiệp tỷ giá như thế nào?
Nói dễ hiểu là Bộ Tài chính Nhật ra quyết định, còn BoJ thực hiện lệnh với vai trò đại lý. Khi muốn kéo JPY mạnh lên, Nhật dùng USD trong quỹ dự trữ ngoại hối của chính phủ để bán ra thị trường, sau đó mua JPY về. BoJ giải thích rõ rằng với nghiệp vụ bán USD, mua JPY, nguồn USD được lấy từ tài khoản dự trữ ngoại hối của chính phủ, tức Foreign Exchange Fund Special Account.
Bộ Tài chính Nhật thấy USD/JPY vượt vùng 160 và biến động bị xem là đầu cơ quá mức. Sau đó họ chỉ đạo BoJ thực thi. BoJ hoặc desk được ủy quyền sẽ bán USD vào thị trường liên ngân hàng, đồng thời mua JPY. Khi các ngân hàng, quỹ macro, CTA, hedge fund đang short JPY quá đông, họ thấy USD/JPY rơi mạnh thì phải đóng lệnh. Đóng short JPY nghĩa là họ cũng phải mua JPY lại. Vì vậy, lực mua ban đầu từ chính phủ kéo theo lực mua bắt buộc từ thị trường. Đây chính là cú squeeze làm X/JPY rơi đồng loạt.
Về mặt nghiệp vụ phố Wall, đây là FX spot intervention, cụ thể là dollar-selling, yen-buying intervention. Nó không phải QE, không phải rate hike, không phải swap line. Nếu có Mỹ tham gia thì mới gọi là coordinated intervention. Hiện tại, chưa có xác nhận công khai rằng Mỹ cùng bán USD mua JPY với Nhật. Reuters chỉ ghi nhận Nhật đã can thiệp để hỗ trợ JPY, sau khi USD/JPY chạm 160.725 rồi rơi về 155.5.
Về câu hỏi mua bao nhiêu, hiện tại chưa có con số chính thức.
Đây là điểm rất quan trọng. Nhật thường không công bố ngay lượng tiền đã dùng trong ngày can thiệp. Bộ Tài chính Nhật công bố tổng lượng can thiệp theo tháng, sau đó công bố chi tiết từng ngày theo quý. BoJ cũng nói thông tin thời điểm và số tiền can thiệp được công bố trên trang dữ liệu can thiệp ngoại hối của Bộ Tài chính.
Vì vậy, con số chính xác cho phiên này phải chờ dữ liệu chính thức. Trước mắt chỉ có thể nói là khả năng cao quy mô ở cấp nghìn tỷ JPY, không phải vài trăm tỷ JPY nhỏ lẻ.
Lý do mình nói vậy là vì các lần Nhật can thiệp quanh vùng 160 trước đây đều rất lớn. Ngày 29/4/2024, Nhật bán USD mua JPY với quy mô 5.9185 nghìn tỷ JPY. Ngày 1/5/2024, Nhật dùng thêm 3.8700 nghìn tỷ JPY. Đến tháng 7/2024, Nhật tiếp tục can thiệp 3.1678 nghìn tỷ JPY ngày 11/7 và 2.3670 nghìn tỷ JPY ngày 12/7. Đây là dữ liệu chính thức của Bộ Tài chính Nhật.
Nếu lấy lịch sử làm khung tham chiếu, thì cú tối qua có thể nằm trong vùng vài nghìn tỷ JPY. Nhưng mình không nên chốt cứng là 3 nghìn tỷ, 5 nghìn tỷ hay 6 nghìn tỷ khi Bộ Tài chính chưa công bố. Cách nói chuẩn hơn là:
Nhật nhiều khả năng đã thực hiện một nghiệp vụ bán USD mua JPY quy mô nghìn tỷ JPY. Con số chính xác phải chờ dữ liệu dòng tiền của BoJ trong vài ngày tới hoặc báo cáo chính thức của Bộ Tài chính vào cuối kỳ công bố.
Còn về cách thị trường ước tính trước khi có số chính thức, họ thường nhìn vào thay đổi bất thường trong dự báo tài khoản vãng lai tại BoJ. Năm 2024, thị trường từng dùng chênh lệch giữa dự báo dòng tiền của BoJ và ước tính của money brokers để suy ra Nhật có thể đã can thiệp khoảng 5.5 nghìn tỷ JPY vào ngày 29/4/2024, trước khi dữ liệu chính thức xác nhận sau đó.
Nguyên nhân BOJ can thiệp tỷ giá:
Đầu tiên là vị thế short JPY quá đông.
Trước cú rơi, thị trường đã bán JPY rất mạnh vì ba lý do. Một là BoJ vẫn giữ lãi suất 0.75%, thấp hơn rất xa so với nhiều nền kinh tế lớn. Hai là dầu cao làm Nhật chịu áp lực nhập khẩu năng lượng. Ba là Fed vẫn chưa nới lỏng rõ ràng, khiến chênh lệch lãi suất Mỹ Nhật vẫn còn bất lợi cho JPY. Reuters ghi nhận trước khi Nhật can thiệp, nhà đầu tư đã xây vị thế short JPY lớn nhất gần 2 năm, bán JPY so với EUR, CHF, GBP và AUD. Đây là nền cực kỳ quan trọng, vì khi vị thế quá đông, chỉ cần một cú kích hoạt là cả đám phải đóng lệnh cùng lúc.
Dữ liệu CFTC cũng xác nhận điều này. Tính đến ngày 21/4, leveraged funds đang long 80,220 hợp đồng JPY futures nhưng short 148,717 hợp đồng. Mỗi hợp đồng là 12.5 triệu JPY, như vậy net short của nhóm này khoảng 68,497 hợp đồng, tương đương khoảng 856 tỷ JPY danh nghĩa. Đặc biệt, chỉ riêng tuần đó, leveraged funds tăng short thêm 16,535 hợp đồng. Nói dễ hiểu là hedge funds và macro funds vẫn đang tăng cược bán JPY ngay trước khi Nhật ra tay.
Đây là nghiệp vụ carry trade và trend-following. Các quỹ vay hoặc dùng JPY làm đồng tiền funding rẻ, rồi mua các đồng có lãi suất cao hơn hoặc có momentum tốt hơn như USD, GBP, AUD, EUR. Khi mọi thứ bình thường, họ hưởng chênh lệch lãi suất và hưởng luôn xu hướng X/JPY tăng. Nhưng khi JPY bị mua lại quá mạnh, toàn bộ lệnh long X/JPY bị ép đóng. Đóng long X/JPY nghĩa là bán X và mua JPY. Vì vậy, càng nhiều người đóng lệnh thì JPY càng tăng nhanh hơn.
Nguyên nhân thứ hai là tín hiệu can thiệp từ Bộ Tài chính Nhật rất trực diện.
Bộ trưởng Tài chính Satsuki Katayama nói: “I have been mentioning the chance of taking decisive action. I believe the timing for taking such decisive action is nearing.” Bà còn nói phóng viên nên mang điện thoại mọi lúc, kể cả trong kỳ nghỉ. Với desk FX, đây không phải câu nói xã giao. Đây là cách Bộ Tài chính nói với thị trường rằng đừng nghĩ kỳ nghỉ là lúc có thể tiếp tục short JPY một cách thoải mái.
Sau đó, Atsushi Mimura còn nói mạnh hơn. Ông nói biến động trên thị trường tiền tệ đang có tính “extremely speculative”, rồi nói đây là “final evacuation warning”. Khi được hỏi có phải đang ám chỉ khả năng can thiệp ngay không, ông trả lời rằng người chơi trên thị trường sẽ hiểu ý ông. Câu này rất nặng đô. Nó giống như Bộ Tài chính nói thẳng rằng ai còn giữ short JPY quá lớn thì phải tự chịu rủi ro.
Nghiệp vụ ở đây là verbal intervention, tức can thiệp bằng lời nói. Nhưng lần này không dừng ở lời nói. Reuters dẫn hai nguồn cho biết Nhật đã thật sự can thiệp để hỗ trợ JPY, khiến USD/JPY rơi từ vùng 160.725 về 155.5. Đây là nghiệp vụ FX intervention, cụ thể là bán USD và mua JPY trên thị trường spot FX.
Về mặt vận hành, Bộ Tài chính Nhật là bên quyết định can thiệp. BoJ là bên thực thi với tư cách đại lý của Bộ trưởng Tài chính. Theo tài liệu của BoJ, khi Nhật muốn mua JPY và bán USD, họ dùng USD trong tài khoản dự trữ ngoại hối của chính phủ để mua lại JPY. Đây không phải BoJ tự ý làm chính sách tiền tệ, mà là nghiệp vụ can thiệp ngoại hối do Bộ Tài chính chỉ đạo.
Nguyên nhân thứ ba là BoJ đã tạo nền cho cú squeeze, dù BoJ không tăng lãi suất ngay.
BoJ giữ lãi suất 0.75%, nhưng có 3 trong 9 thành viên muốn tăng lên 1.0%. Reuters nói đây là số phiếu phản đối lớn nhất từ năm 2016. Ba người đó là Hajime Takata, Naoki Tamura và Junko Nakagawa. BoJ cũng nâng dự báo lạm phát và cảnh báo rủi ro lạm phát vượt kỳ vọng.
Thống đốc Kazuo Ueda nói rằng do bất định Trung Đông cao, xác suất đạt dự báo của BoJ đã giảm, nhưng đồng thời cũng có rủi ro tăng trưởng đi xuống và rủi ro lạm phát đi lên trong năm tài khóa 2026. Ông nói BoJ muốn có thêm thời gian để xem xung đột Trung Đông ảnh hưởng thế nào đến kinh tế và giá cả.
Câu này giải thích vì sao JPY ban đầu vẫn bị bán sau BoJ. Thị trường nhìn thấy BoJ hawkish hơn, nhưng BoJ vẫn chưa tăng lãi suất. Trong khi đó, Nhật vẫn chịu cú sốc dầu vì là nước nhập khẩu năng lượng. Vì vậy, trader tiếp tục bán JPY với suy nghĩ rằng BoJ còn chậm, còn MoF chỉ dọa. Đó là lý do vị thế short JPY bị kéo lên quá đông.
Nhưng chính vì quá đông nên khi MoF thật sự hành động, thị trường không còn thời gian suy nghĩ. Những người bán JPY phải mua JPY lại. Những người long EUR/JPY, GBP/JPY, AUD/JPY phải bán các cặp đó. Các stop loss bị kích hoạt. Một số CTA và trend-following model có thể phải đảo tín hiệu khi giá phá hỗ trợ intraday. Đây là lý do X/JPY không rơi từ từ, mà rơi theo kiểu rất nhanh.
Nguyên nhân thứ tư là vùng 160 của USD/JPY là vùng chính trị, không chỉ là vùng kỹ thuật.
JPY vượt 160 trong tuần này, đây là vùng từng kích hoạt can thiệp trước đây. Nhật từng can thiệp vào tháng 7/2024 khi JPY rơi xuống mức thấp nhất 38 năm quanh 161.96 mỗi USD. Vì vậy, khi USD/JPY quay lại vùng 160, thị trường không chỉ nhìn chart. Thị trường nhìn luôn phản ứng chính sách của Tokyo.
Vùng 160 là nơi Bộ Tài chính Nhật bắt đầu thấy chi phí chính trị quá cao. JPY yếu làm nhập khẩu đắt hơn. Dầu cao làm xăng, điện, vận tải và chi phí sinh hoạt tăng. Người dân Nhật bị ép bởi giá nhập khẩu. Doanh nghiệp nhập nguyên liệu bị ép biên lợi nhuận. Trong bối cảnh Trung Đông còn căng thẳng, JPY yếu quá mức sẽ làm cú sốc năng lượng đi thẳng vào lạm phát trong nước.
Đây là lý do Nhật phải hành động. Không phải vì họ muốn phá xu hướng thị trường cho vui. Họ muốn chặn tốc độ mất giá của JPY trước khi nó làm kỳ vọng lạm phát và tâm lý tiêu dùng xấu hơn.
Nguyên nhân thứ năm là thanh khoản mỏng làm cú rơi mạnh hơn.
Nhật bước vào kỳ nghỉ Golden Week, thị trường Nhật đóng cửa nhiều ngày, và thanh khoản mỏng có thể làm JPY biến động mạnh. ING cũng ghi nhận lời nhắc “mang điện thoại cả trong kỳ nghỉ” của Katayama như một cảnh báo thẳng với thị trường châu Âu rằng đừng giữ short JPY qua kỳ nghỉ dài.
Khi cơ quan chính sách muốn can thiệp hiệu quả, họ thường không chọn lúc thanh khoản dày nhất để bị thị trường hấp thụ hết lực mua. Họ chọn lúc thị trường đã đông vị thế một chiều, gần vùng nhạy cảm, thanh khoản mỏng hơn, và stop loss nằm dày phía dưới. Khi đó cùng một lượng mua JPY có thể tạo hiệu ứng lớn hơn.
BOJ đã phối hợp can thiệp tỷ giá với ai?
Phần có thể xác nhận công khai là Bộ Tài chính Nhật phát tín hiệu. Atsushi Mimura, quan chức tiền tệ hàng đầu, tăng mức cảnh báo. BoJ giữ vai trò thực thi nếu Bộ Tài chính ra lệnh. Nhật đã can thiệp mua JPY. Đây là chuỗi phối hợp nội địa giữa MoF, quan chức tiền tệ và BoJ.
Còn có phối hợp với Mỹ hay không thì hiện chưa thể khẳng định. Katayama từ chối bình luận khi được hỏi liệu hành động có thể là can thiệp đơn phương hay phối hợp với Mỹ. ING cũng nói điểm then chốt là can thiệp đơn phương hay có U.S. Treasury tham gia. ING cho rằng nếu chỉ Nhật can thiệp một mình, hiệu ứng có thể chỉ chặn vùng 162 đến 165, còn nếu có U.S. Treasury tham gia thì đó sẽ là tín hiệu lớn hơn về chính sách USD.
Nói dễ hiểu là chưa có bằng chứng công khai cho thấy Mỹ cùng bán USD mua JPY. Nhưng thị trường vẫn phải để ý khả năng này, vì nếu Mỹ tham gia, câu chuyện sẽ không còn là Nhật bảo vệ JPY, mà là Washington cũng muốn kiềm chế USD mạnh trong một mức nào đó.
Bây giờ đến câu hỏi tổ chức nào mua bán sản phẩm tài chính gì.
Ở phần công khai, không thể nêu tên từng hedge fund cụ thể vì CFTC không công bố danh tính từng quỹ. Nhưng có thể đọc theo nhóm.
Nhóm đầu tiên là leveraged funds. Đây là nhóm bán JPY mạnh nhất trong futures. Họ short 148,717 hợp đồng JPY futures và long 80,220 hợp đồng, tức net short khoảng 68,497 hợp đồng. Họ tăng short thêm 16,535 hợp đồng trong tuần đến 21/4. Đây là bằng chứng rằng các quỹ đầu cơ đang dùng JPY làm đồng funding hoặc đang đánh theo xu hướng JPY yếu.
Nhóm thứ hai là asset managers và institutional. Nhóm này long 61,044 hợp đồng nhưng short 75,442 hợp đồng, tức cũng net short JPY futures khoảng 14,398 hợp đồng. Mức này nhỏ hơn leveraged funds, nhưng vẫn cho thấy dòng tiền tổ chức cũng chưa đứng về phía JPY trước cú can thiệp.
Nhóm thứ ba là dealer và intermediary. Nhóm này long 71,654 hợp đồng và short 27,261 hợp đồng, tức net long JPY futures. Không nên hiểu đơn giản rằng dealer tự doanh long JPY vì tin JPY tăng. Nhiều khi dealer đứng phía đối ứng với khách hàng. Khi khách hàng short JPY quá nhiều, dealer có thể nắm vị thế ngược lại hoặc hedge qua các sản phẩm khác. Nhưng dữ liệu này cho thấy thị trường đã có sự mất cân bằng khá rõ giữa bên đầu cơ bán JPY và bên trung gian phải hấp thụ dòng lệnh.
Nhóm thứ tư là cơ quan chính sách Nhật. Sản phẩm họ xử lý là spot FX, cụ thể là mua JPY và bán USD từ dự trữ ngoại hối. USD/JPY rơi xuống 155.5 sau khi Nhật can thiệp, còn BoJ có cơ chế thực hiện can thiệp như đại lý của Bộ Tài chính.
Như vậy, bằng chứng không phải là “quỹ A bán bao nhiêu, quỹ B mua bao nhiêu”, vì dữ liệu đó không công khai theo tên. Bằng chứng hợp lý nhất là cấu trúc vị thế theo nhóm, phản ứng giá, phát biểu chính sách.
Bây giờ mình ghép logic lại cho toàn bộ hôm qua.
Trước cú rơi, thị trường có một narrative rất rõ. Fed chưa cắt lãi suất. Dầu còn cao. Nhật nhập khẩu năng lượng. BoJ vẫn giữ lãi suất thấp. Chênh lệch lãi suất vẫn bất lợi cho JPY. Vì vậy, trader tiếp tục bán JPY và mua các đồng tiền có carry tốt hơn.
Sau đó USD/JPY vượt 160. Đây là vùng làm Tokyo khó chịu hơn rất nhiều vì JPY yếu đang làm chi phí nhập khẩu tăng lên. BoJ đã phát tín hiệu có thể tăng lãi suất, nhưng thị trường vẫn không sợ. Khi verbal intervention không đủ, MoF phải tăng cấp độ thông điệp.
Katayama nói thời điểm hành động quyết liệt đang tới gần. Mimura nói đây là cảnh báo cuối. Sau đó Reuters dẫn nguồn nói Nhật thật sự can thiệp. Khi JPY được mua trực tiếp, toàn bộ vị thế short JPY bị ép phải đóng. Vì short JPY nằm không chỉ ở USD/JPY mà còn ở EUR/JPY, GBP/JPY, AUD/JPY và CHF/JPY, nên toàn bộ X/JPY bị kéo xuống cùng lúc.
Nói đơn giản là Nhật không chỉ đánh vào USD/JPY. Nhật đánh vào tâm lý “bán JPY là miễn phí”. Khi thị trường hiểu rằng vùng 160 không còn an toàn, các quỹ phải giảm vị thế trên toàn bộ rổ X/JPY.
Đây là lý do mình gọi đây không chỉ là cú can thiệp, mà là nghiệp vụ ép giảm đòn bẩy trên carry trade.
Vì sao Nhật làm như vậy?
Lý do thứ nhất là kiểm soát lạm phát nhập khẩu. JPY yếu làm dầu, khí, thực phẩm, nguyên liệu nhập khẩu đắt hơn. Khi Trung Đông còn bất định và dầu còn cao, JPY yếu sẽ làm áp lực giá trong nước khó kiểm soát hơn.
Lý do thứ hai là bảo vệ thu nhập thực của hộ gia đình. Nếu JPY yếu làm xăng, điện và hàng nhập khẩu tăng, người dân sẽ cảm thấy chi phí sinh hoạt nặng hơn. Đây là vấn đề kinh tế và cũng là vấn đề chính trị.
Lý do thứ ba là chuẩn bị nền cho BoJ tăng lãi suất sau đó. Reuters nói BoJ giữ nguyên nhưng ba thành viên muốn tăng lên 1.0%, và thị trường bắt đầu định giá khả năng tăng vào tháng 6. Nếu MoF chặn đà rơi JPY trước, BoJ có thêm không gian để tăng lãi suất sau mà không bị thị trường ép trong trạng thái hoảng loạn.
Lý do thứ tư là trừng phạt vị thế đầu cơ quá đông. Mimura dùng cụm “extremely speculative” không phải ngẫu nhiên. Đây là cách chính quyền Nhật nói rằng họ không chỉ phản ứng với tỷ giá, mà phản ứng với cách thị trường đang đẩy JPY theo một chiều quá mạnh.
Còn bây giờ là vài dòng suy ngẫm
Thứ nhất là can thiệp FX không thay đổi được xu hướng nếu Fed vẫn cao lãi suất và dầu vẫn cao.
Câu trả lời là đúng. ING cũng nói nếu chỉ Nhật can thiệp một mình, trong bối cảnh giá dầu cao, lãi suất thực của Nhật vẫn âm và USD vẫn có nhu cầu, can thiệp có thể chỉ chặn USD/JPY ở vùng cao chứ chưa chắc đảo xu hướng bền vững. BBH cũng nói JPY có thể yếu trở lại nếu BoJ vẫn bình thường hóa chính sách chậm và dầu còn gây áp lực lên cán cân thương mại Nhật.
Nhưng mục tiêu trước mắt của Nhật không nhất thiết là đưa USD/JPY về 140 ngay. Mục tiêu thực tế hơn là làm thị trường sợ vùng 160, ép giảm short JPY, giảm tốc độ mất giá, và mua thời gian cho BoJ.
Thứ hai là Tokyo CPI mới nhất chỉ 1.5%, thấp hơn dự báo 1.8%, vậy tại sao BoJ lại phải hawkish.
Câu trả lời là vì BoJ không chỉ nhìn CPI hiện tại. Reuters nói Tokyo core CPI tháng 4 chỉ 1.5%, nhưng các nhà phân tích vẫn kỳ vọng lạm phát tiêu dùng tăng lại trong các tháng tới vì giá dầu tăng và JPY yếu làm giá nhập khẩu cao hơn. Chỉ số loại trừ thực phẩm tươi và nhiên liệu tăng 1.9%, vẫn gần vùng mục tiêu hơn.
Nói dễ hiểu là dữ liệu hiện tại chưa quá nóng, nhưng rủi ro phía trước lại khó chịu hơn. Nếu BoJ đợi tới khi lạm phát nhập khẩu lan rộng rồi mới phản ứng, thị trường có thể tiếp tục bán JPY.
Thứ ba là nếu Nhật thật sự muốn JPY mạnh, tại sao BoJ không tăng lãi suất luôn.
Câu trả lời là vì Nhật đang chịu hai rủi ro cùng lúc. Một bên là lạm phát nhập khẩu do dầu và JPY yếu. Một bên là tăng trưởng có thể bị tổn thương vì chi phí năng lượng cao. Ueda nói rõ có rủi ro tăng trưởng đi xuống và rủi ro lạm phát đi lên, nên BoJ muốn thêm thời gian để đánh giá. Đây là lý do họ chưa tăng ngay, nhưng để ba phiếu phản đối xuất hiện như tín hiệu cảnh báo.
Thứ tư là nếu USD/JPY đã rơi mạnh rồi thì short X/JPY tiếp được không.
Câu trả lời là phải cẩn trọng. Sau một cú can thiệp, thị trường thường có hai pha. Pha đầu là squeeze, JPY tăng rất nhanh vì vị thế short bị đóng. Pha hai là thị trường kiểm tra lại nền tảng. Nếu dầu vẫn cao, Fed vẫn chưa cắt, BoJ chưa tăng, thì JPY có thể yếu lại một phần. Nhưng nếu Nhật can thiệp thêm, hoặc có tín hiệu phối hợp với Mỹ, hoặc BoJ phát tín hiệu tăng lãi suất rõ hơn, short X/JPY sẽ tiếp tục bị nguy hiểm.
Vậy bigboy muốn kéo dòng tiền về đâu?
Trong ngắn hạn, dòng tiền được kéo ra khỏi các vị thế long X/JPY quá đông. Đây là điều quan trọng nhất. Không phải dòng tiền tự nhiên yêu JPY. Dòng tiền bị ép phải giảm short JPY.
Dòng tiền thứ hai được kéo về JPY như một trạng thái phòng thủ ngắn hạn. Khi cơ quan chính sách thật sự mua JPY, mọi desk đều phải giảm rủi ro. USD/JPY, EUR/JPY, GBP/JPY, AUD/JPY đều trở thành nơi dễ bị stop-out hơn.
Dòng tiền thứ ba có thể chuyển vào JGB ngắn hạn hoặc kỳ vọng BoJ tăng lãi suất. Nếu thị trường tin BoJ sẽ tăng vào tháng 6, lợi suất Nhật có thể được đỡ. Nhưng nếu Tokyo CPI tiếp tục yếu và dầu hạ, kỳ vọng này có thể giảm lại.
Dòng tiền thứ tư là giảm bớt carry trade toàn cầu. Khi JPY tăng mạnh, các vị thế vay JPY mua tài sản rủi ro sẽ bị kiểm tra. Điều này có thể gây áp lực lên AUD, NZD, một phần cổ phiếu tăng trưởng, crypto và các tài sản có beta cao nếu cú squeeze kéo dài.
Phần ẩn ý nằm ở đây.
Nhật có vẻ không chỉ muốn kéo JPY lên trong một phiên. Họ muốn đặt lại giới hạn cho thị trường. Trong nhiều tuần, trader bán JPY vì nghĩ BoJ quá chậm và MoF chỉ nói. Tối qua, Nhật cho thấy họ có thể dùng cả lời nói, nguồn dự trữ USD, thời điểm thanh khoản mỏng, và kỳ vọng BoJ tháng 6 để buộc thị trường giảm vị thế.
Tokyo muốn thị trường hiểu rằng JPY không còn là đồng funding có thể bị bán vô hạn ở vùng 160. Nếu muốn tiếp tục short JPY, trader phải chấp nhận rằng Bộ Tài chính có thể xuất hiện bất cứ lúc nào, đặc biệt trong kỳ nghỉ và lúc thanh khoản mỏng.
Tóm lại, cuộc tàn sát X/JPY tối qua đến từ 5 lớp.
Một là short JPY quá đông.
Hai là USD/JPY vượt vùng 160, vùng chính trị rất nhạy cảm với Nhật.
Ba là Katayama và Mimura nâng cấp verbal intervention lên mức gần như cảnh báo cuối.
Bốn là Reuters dẫn nguồn nói Nhật đã thật sự can thiệp mua JPY.
Năm là vị thế carry trade bị ép đóng trong thanh khoản mỏng, khiến toàn bộ X/JPY rơi đồng loạt.
