Trong cấu trúc vận hành của Cục Dự trữ Liên bang (Fed), Reverse Repo (RRP) là cầu nối giữa Fed, ngân hàng và các quỹ tiền tệ. Vậy thì Reverse Repo là gì? Và hiện tại RRP của Mỹ đang ở giai đoạn nào? Cùng tìm hiểu nhé!
1. Reverse Repo là gì?
RRP (Reverse Repo) là một giao dịch vay hoặc cho vay ngắn hạn giữa Fed và các tổ chức tài chính lớn (quỹ tiền tệ, ngân hàng, primary dealers…).
Có thể hiểu như sau:
Fed bán tạm thời một lô trái phiếu kho bạc (Treasuries) cho các tổ chức lớn và cam kết mua lại vào hôm sau (hoặc vài ngày sau) với giá cao hơn một chút.
→ Cái chênh lệch nhỏ đó chính là lãi suất reverse repo (RRP rate).
Đối với Fed: đây là công cụ hút bớt USD ra khỏi hệ thống tạm thời để giữ cho lãi suất thị trường ngắn hạn không tụt quá thấp.
Đối với các tổ chức: đây là nơi gửi tiền siêu an toàn, vì họ đang “cho Fed vay” có tài sản đảm bảo là trái phiếu kho bạc Mỹ.
Biểu đồ Reserve Repo từ 2014 đến hiện tại
Ta có công thức đơn giản:
Khi thị trường thừa tiền → Fed mở RRP để hút bớt thanh khoản.
Khi thị trường thiếu tiền → Fed ngừng hút thanh khoản, RRP giảm.
2. Tại sao Fed tạo ra RRP?
Sau khủng hoảng 2008, hệ thống tài chính Mỹ xuất hiện thặng dư dự trữ lớn. Nếu Fed không có công cụ trung gian, lãi suất ngắn hạn trên thị trường (như overnight repo, fed funds rate) sẽ dễ sụp về 0% do quá nhiều tiền nhàn rỗi.
Vì vậy, Fed tạo ra RRP Facility nhằm mục đích:
– Giữ lãi suất thị trường trong biên độ chính sách mục tiêu (Interest Rate Corridor).
– Điều tiết thanh khoản ngắn hạn mà không cần thay đổi bảng cân đối (balance sheet).
– Tạo công cụ neo cho lợi suất ngắn hạn, giúp các quỹ tiền tệ không kéo tiền ra khỏi hệ thống.
Từ 2021 đến 2023, RRP từng phình lên tới hơn 2.500 tỷ USD/ngày – mức kỷ lục – vì các quỹ tiền tệ ồ ạt gửi tiền vào Fed do lãi suất 5% quá hấp dẫn và thị trường T-bill khan hiếm hàng.
3. Ai sử dụng RRP và họ dùng để làm gì?
Trong thực tế, không phải ai cũng được giao dịch trực tiếp với Fed qua kênh Reverse Repo (RRP). Chỉ có một vài nhóm tổ chức lớn đủ điều kiện — và mỗi nhóm lại có mục đích riêng khi tham gia.
Các Quỹ Tiền Tệ (Money Market Funds – MMFs)
Đây là những “ông lớn” như Vanguard, BlackRock, Fidelity…, quản lý hàng nghìn tỷ USD tiền nhàn rỗi của nhà đầu tư.
Họ thường có lượng tiền mặt dư tạm thời sau khi khách hàng rút khỏi cổ phiếu, trái phiếu hoặc đang chờ giải ngân.
→ Thay vì để tiền “nằm không”, họ gửi tạm vào Fed qua kênh RRP, vừa an toàn tuyệt đối, vừa nhận được lãi suất qua đêm (RRP rate).
Hiểu đơn giản, đây là nơi gửi tiết kiệm siêu ngắn hạn dành cho giới tài chính.
Ngân hàng và Primary Dealers
Đây là những trung gian chính của Fed – các ngân hàng thương mại và nhà tạo lập thị trường (market makers) lớn như JPMorgan, Citigroup, Goldman Sachs…
Khi thị trường có quá nhiều tiền mặt, lãi suất trên liên ngân hàng dễ sụt mạnh.
→ Họ dùng RRP như một van xả áp suất để “cất tạm tiền thừa” qua đêm, giữ cho hệ thống thanh khoản ổn định.
→ Nhờ vậy, lãi suất ngắn hạn không bị rơi xuống quá thấp so với mức mục tiêu mà Fed đang điều hành.
Cơ quan tài chính quốc tế (FIMA Repo Participants)
Nhóm này gồm các ngân hàng trung ương nước ngoài và tổ chức tài chính quốc tế.
Họ thường nắm giữ dự trữ USD lớn để ổn định tỷ giá của quốc gia mình.
→ Khi chưa cần dùng đến, họ cũng có thể gửi USD tạm thời vào RRP thông qua cơ chế FIMA Repo Facility, vừa giữ an toàn, vừa có lãi nhỏ.
→ Đây là cách các quốc gia khác duy trì lượng USD dự trữ trong ngắn hạn, phòng khi thị trường ngoại hối (FX) biến động mạnh.
4. Trader dùng RRP để làm gì?
Trader dùng RRP (Reverse Repo) như một chỉ báo trực tiếp để theo dõi dòng tiền USD trong hệ thống tài chính tức là biết được tiền đang bị hút ra hay đang quay lại thị trường.
Khi RRP tăng, nghĩa là các tổ chức tài chính mang USD gửi vào Fed nhiều hơn. Điều này cho thấy thanh khoản bị rút lại, tiền mặt trong lưu thông giảm, và chi phí vay ngắn hạn (yield ngắn) có xu hướng tăng. Trader nhìn thấy điều này và hiểu rằng thị trường đang trong trạng thái siết chặt, đồng USD thường mạnh lên trong ngắn hạn.
Ngược lại, khi RRP giảm, tức là tiền rút khỏi Fed để quay trở lại thị trường. Lúc đó thanh khoản tăng, yield ngắn hạn hạ xuống và USD mất dần sức mạnh. Với trader Forex, đây là tín hiệu cho thấy áp lực giảm giá USD trong ngắn hạn đang hình thành.
Với trader trái phiếu, họ nhìn RRP để biết dòng tiền nào đang chi phối lợi suất. Nếu RRP giảm nhanh, họ có thể dự đoán giá trái phiếu sẽ tăng do lượng vốn quay lại mua T-bill hoặc T-note.
Còn với các trader trên thị trường chứng khoán hay vàng, việc RRP giảm liên tục đồng nghĩa với tiền đang rời khỏi kênh an toàn để chảy vào tài sản rủi ro và đó là lý do tại sao những giai đoạn RRP sụt mạnh thường trùng với lúc thị trường tăng điểm.
Tóm lại, trader dùng RRP để đọc cung – cầu USD thực tế mỗi ngày, vì nó phản ánh tốc độ bơm hoặc hút thanh khoản nhanh hơn bất kỳ báo cáo nào của Fed.
5. Các công thức RRP và cung cầu dollar ngắn hạn
Để hiểu cách RRP tác động đến cung – cầu USD ngắn hạn mỗi ngày, ta cần nắm 3 công thức cơ bản sau
Cân bằng cung – cầu tiền ngắn hạn trong hệ thống USD
Trong hệ thống tài chính Mỹ, lượng USD “đang lưu thông thực sự” không chỉ nằm ở tay người dân hay doanh nghiệp, mà chủ yếu nằm ở
– Reserves: là lượng tiền mà các ngân hàng thương mại giữ tại Fed (số dư tài khoản thanh toán).
– RRP Outstanding: là lượng tiền mà các quỹ tiền tệ, ngân hàng, hoặc tổ chức nước ngoài đang “gửi” vào Fed qua kênh RRP.
Nếu RRP tăng → USD bị hút khỏi hệ thống → cung tiền lưu thông giảm → thị trường “khát tiền mặt” → lãi suất qua đêm (O/N rate) và USD tăng giá.
Ngược lại, nếu RRP giảm → tiền quay lại thị trường → cung tiền tăng → lãi suất ngắn hạn hạ → USD yếu đi.
Reserves và RRP luôn chuyển dịch ngược chiều nhau.
– Khi RRP tăng, các quỹ tiền tệ hút tiền từ hệ thống ngân hàng để gửi Fed → Reserves giảm.
– Khi RRP giảm, tiền rút ra quay lại ngân hàng → Reserves tăng.
→ Vì thế, để biết USD có đang khan hiếm hay dư thừa, trader không chỉ nhìn mỗi RRP mà phải cộng cả Reserves + RRP để xác định tổng thanh khoản thực.
| Hiện tượng | Hệ quả | Tác động đến USD |
| Reserves ↓ | Hệ thống ngân hàng thiếu thanh khoản | Lãi suất liên ngân hàng ↑ |
| RRP ↓ | Các quỹ tiền tệ rút tiền, tái đầu tư | Lợi suất T-bill tăng ngắn hạn |
| Cả hai ↓ cùng lúc | Tổng cung USD thực giảm | USD mạnh lên tạm thời (DXY bật ngắn hạn) |
Cách xem:
Truy cập: https://fred.stlouisfed.org/series/WRESBAL (FRED – Fed St. Louis)
Gõ “Reserve Balances with Federal Reserve Banks” → sẽ thấy biểu đồ cập nhật tự động hàng tuần→ Dữ liệu hiển thị bằng đơn vị tỷ USD nên dễ quan sát xu hướng.
Công thức lãi suất Reverse Repo (RRP Rate)
Trong đó:
– i₍RRP₎ là lãi suất Fed trả cho các tổ chức gửi tiền vào kênh RRP.
– i₍ONRRP₎ (Overnight Reverse Repo Rate) do Fed ấn định — hiện (tháng 10/2025) quanh 4.90%.
Mối quan hệ thực tế giữa các lãi suất:
– RRP là mức sàn của hành lang lãi suất.
– IOER (Interest on Excess Reserves) là mức trần mà Fed trả cho dự trữ ngân hàng.
→ Các trader gọi đây là “Interest Rate Corridor”, là cơ chế giữ cho lãi suất thị trường không rơi quá thấp hay vượt quá cao.
→ Đây là “giá vốn” của USD.
Nó chính là điểm cân bằng giữa cung và cầu.
– Nếu cầu cao (thiếu USD), lãi O/N ↑ → DXY ↑.
– Nếu cầu thấp (thừa USD), lãi O/N ↓ → DXY ↓.
Cầu USD trong thị trường ngắn hạn (Demand for Dollars)
· Tiền gửi tại MMFs (Money Market Funds):
Đây là lượng vốn mà nhà đầu tư gửi trong các quỹ tiền tệ (MMFs) — thường nằm ở USD cash, T-bills, repo.
→ Càng nhiều tiền trong MMFs → nhiều USD đang “nằm chờ” trong hệ thống → phản ánh cầu dự trữ / cầu an toàn của USD.
· Nhu cầu repo cần tài sản đảm bảo (Repo demand for collateral):
Đây là tổng giá trị USD mà các quỹ tiền tệ và định chế tài chính cho vay ra qua thị trường repo (có tài sản thế chấp như T-bill, MBS, Agency bonds).
→ Thể hiện nhu cầu thực sự đối với USD ngắn hạn để vận hành hệ thống tài chính.
· RRP Balance (số dư Reverse Repo ở Fed):
Là lượng USD được giữ tạm trong Fed qua kênh RRP để ăn lãi qua đêm.
Số này càng lớn → bớt USD lưu thông → cầu hiệu dụng ngoài thị trường giảm (vì tiền đang “đóng băng” ở Fed). Vì vậy trong công thức phải trừ đi RRP.
Nếu MMFs ↑ và Repo ↑, trong khi RRP ↓
→ Nhiều tiền sẵn sàng bung ra + nhu cầu USD giao ngay cao + ít tiền bị giam ở Fed
→ Thanh khoản văng ra thị trường; lãi O/N hạ; USD (DXY) thường yếu đi.
Nếu MMFs ↓ hoặc Repo hạ nhiệt, đồng thời RRP ↑
→ Tiền quay lại Fed, nhu cầu vay O/N giảm
→ Thanh khoản co; lãi O/N nhích lên; USD thường mạnh lên.
Cách xem:
Bản tin H.4.1 “Factors Affecting Reserve Balances” của Fed – trong đó có mục Reverse Repurchase Agreements Outstanding.
FRED – mục Liabilities: Reverse Repurchase Agreements (Wednesday Level)
FRED – chỉ số Money Market Funds; Total Financial Assets (MMMFFAQ027S)
OFR (Office of Financial Research) – MMF investments in repo
Thực hành phân tích cung cầu USD ngắn hạn
Còn bây giờ hãy cùng phân tích Cung USD thực tế
Biểu đồ đầu tiên (FRED – Reserves with Federal Reserve Banks) cho thấy:
– Giữa tháng 4/2025, hệ thống ngân hàng nắm ~3.45 nghìn tỷ USD tiền gửi tại Fed.
– Đến đầu tháng 10/2025, con số đó chỉ còn ~2.95 nghìn tỷ USD.
– Tức là mất gần 500 tỷ USD dự trữ chỉ trong 6 tháng — tương đương khoảng 14% tổng dự trữ hệ thống.
Song song đó, biểu đồ thứ hai (FRED – Overnight Reverse Repo) cho thấy:
– Từ cuối tháng 9/2025, lượng RRP giảm từ trên 2.600 tỷ USD xuống chỉ 385 tỷ USD vào 7/10/2025.
– Đây là mức thấp kỷ lục kể từ khi Fed triển khai RRP năm 2021.
Khi RRP giảm, tức là các quỹ tiền tệ và tổ chức tài chính không còn gửi tiền về Fed để hưởng lãi ngắn hạn nữa.
→ Họ rút tiền ra, mang đi mua T-bill, repo, hoặc các tài sản sinh lợi cao hơn.
Về lý thuyết, RRP giảm là tín hiệu tiền đang quay lại thị trường – tức là cung USD tăng.
Nhưng thực tế hiện nay, Reserves cũng đang giảm mạnh cùng lúc,
→ Nghĩa là tiền không chảy về hệ thống ngân hàng, mà đang đi vòng sang kênh khác.
Hai điểm đến chính của dòng tiền này:
TGA (Treasury General Account) – Bộ Tài chính Mỹ đang phát hành lượng lớn trái phiếu để tái cân ngân sách. Khi nhà đầu tư mua trái phiếu, tiền đó rút khỏi hệ thống ngân hàng → Reserves giảm.
Kênh vốn quốc tế – dòng USD chảy ra ngoài Mỹ do chênh lệch lãi suất giảm (carry trade USD → JPY, AUD, KRW…).
Cả hai nguồn cung USD – nội (Reserves) và ngoại (RRP) – đều đang rút xuống.
Điều này nghĩa là tổng lượng USD thật sự đang lưu thông giảm đáng kể.
→ Hệ quả thị trường:
| Biến động | Hệ quả | Ảnh hưởng USD |
| Reserves ↓ mạnh | Hệ thống ngân hàng thiếu thanh khoản | USD khan hiếm, DXY ↑ |
| RRP ↓ | Tiền rút khỏi Fed để mua tài sản | Lợi suất ngắn hạn ↑ |
| Kết hợp 2 ↓ | Cung tiền thực co lại | USD mạnh trong ngắn hạn |
Thanh khoản kiểu này là “thắt chặt tự nhiên”, không do chính sách, nên nó sẽ tự phản ngược lại.
Nếu tình trạng Reserves < 2.9 nghìn tỷ + RRP = 0 kéo dài:
- Thị trường repo bắt đầu có dấu hiệu “khát USD”,
- Lợi suất ngắn hạn tăng quá cao so với lãi suất điều hành → Fed buộc phải bơm tiền trở lại,
- Hoặc tiếp tục hạ lãi suất sớm hơn dự kiến để cứu thanh khoản.
Hiện tại, USD mạnh không vì lãi suất cao, mà vì cung tiền thực đang bị hút ra khỏi hệ thống. Cả Reserves lẫn RRP đều giảm, khiến thanh khoản khan hiếm – tạo lực đẩy ngắn hạn cho DXY.
Dưới đây là phần phân tích cầu USD ngắn hạn (USD Demand)
Ảnh 1 – Money Market Funds (MMF)
Quỹ tiền tệ (MMF) là nơi các nhà đầu tư lớn gửi tạm USD để hưởng lãi ngắn hạn an toàn. Quý 2/2025, tổng tài sản MMF đạt 7.48 nghìn tỷ USD, cao kỷ lục lịch sử.
Điều này có nghĩa là một lượng tiền khổng lồ đang chờ ở các bến đỗ ngắn hạn → cầu USD thực tế mạnh, nhưng là cầu phòng thủ chứ chưa phải cầu lưu thông.
=> Nếu Fed hoặc Bộ Tài chính bơm thêm kênh đầu tư an toàn, lượng USD này sẽ bung ra mạnh, còn nếu Fed siết, dòng này sẽ siết cung USD khiến DXY mạnh lên.
Hình 2: Secured Overnight Financing Volume (SOFR Volume)
Biểu đồ này thể hiện tổng khối lượng giao dịch Repo có tài sản bảo đảm (chủ yếu là trái phiếu Kho bạc Mỹ) tức là cầu USD thực tế trong thị trường tiền tệ ngắn hạn.
Mỗi điểm trên đồ thị là tổng số tiền mà các tổ chức vay USD trong 1 ngày, có thế chấp bằng trái phiếu Kho bạc.
→ Nói nôm na: đây là lượng USD mà thị trường “muốn có” trong các giao dịch Repo ngắn hạn.
Ngày 7/10/2025, tổng cầu USD qua kênh Repo đạt 2,946 tỷ USD (~2.95 nghìn tỷ).
Những ngày trước đó có lúc chạm 3.1 nghìn tỷ, rồi giảm nhẹ xuống quanh mức hiện tại.
Khi đường biểu đồ đi lên, nghĩa là:
Các tổ chức (như quỹ, ngân hàng, công ty chứng khoán) đang tăng vay USD ngắn hạn, tức là cầu tiền mặt tăng.
Điều này thường xuất hiện khi thanh khoản hệ thống eo hẹp, lãi suất ngắn hạn (O/N) tăng, và USD có xu hướng mạnh lên.
Ngược lại, khi đường đi xuống, tức là ít người cần USD hơn, thanh khoản dồi dào hơn → lãi suất Repo hạ → USD yếu đi.
Biểu đồ SOFR Volume cho thấy, đến ngày 7/10/2025, tổng cầu USD ngắn hạn của hệ thống vẫn ở mức cao quanh 2.95 nghìn tỷ USD.
Dù giảm nhẹ so với tuần trước, con số này vẫn phản ánh tình trạng thị trường khát tiền mặt, khi các tổ chức tiếp tục đẩy mạnh giao dịch repo có thế chấp.
Đây là dấu hiệu cho thấy cầu USD ngắn hạn vẫn mạnh, và là yếu tố hỗ trợ cho đà tăng của DXY trong giai đoạn hiện tại.
Ảnh 3 – Reverse Repo Operation
Lượng giao dịch RRP chỉ còn 5.2 tỷ USD, mức cực thấp (chỉ còn 12 tổ chức tham gia).
Lãi suất RRP cố định ở 4.00%, đúng bằng sàn hành lang chính sách (IOER thấp hơn chút).
Con số 5 tỷ USD là gần như cạn thanh khoản trong kênh RRP — nghĩa là:
– Các tổ chức không còn hứng thú gửi USD vào Fed để ăn lãi 4% qua đêm.
– Họ đang dùng vốn cho các kênh khác, như mua T-bill 3M, repo với counterparties, hay đầu tư tài sản USD sinh lời cao hơn.
→ Đây là tín hiệu cầu USD ngắn hạn trong thị trường đang mạnh lên rõ rệt (vì mọi người “xài” USD thay vì gửi chết trong Fed).
Đến đây ta có tổng cung USD: 2.950+385=3.335 tỷ USD
Tổng cầu USD: 7.481+2.946-5231=5,196
Cầu>Cung dẫn đến USD trong ngắn hạn tăng lên
