Trong bài viết hôm nay, mình sẽ cùng bạn điểm qua bức tranh tổng thể của thị trường thông qua báo cáo 13F filings của Q2 2025. Đồng thời phân tích dòng tiền hiện tại của Market Sentiment.
- Top cổ phiếu được các quỹ nắm giữ & mua trong quý 2/2025
- Sự thay đổi về danh mục của các quỹ lớn
- Chu kỳ hiện tại là gì?
I. Dòng tiền không phản ánh sự bất ổn
Thế giới tài chính bước vào nửa đầu năm 2025 với những gam màu chằng chịt: thương chiến Mỹ–Trung leo thang bằng thuế quan và rào cản công nghệ; nợ công Mỹ chạm những cột mốc chưa từng có, đe dọa sự ổn định của thị trường trái phiếu; xung đột ở Trung Đông kéo dài, khiến rủi ro địa chính trị chưa bao giờ vơi.
Trong bối cảnh bất ổn nối dài, lẽ ra thị trường phải co cụm, nhà đầu tư giữ tiền mặt, vàng hay trái phiếu chính phủ. Thế nhưng dữ liệu lại vẽ nên một nghịch lý: dòng vốn kỷ lục 37,3 tỷ USD đổ vào các quỹ phòng hộ trong 6 tháng đầu 2025 – gấp hơn năm lần so với cùng kỳ năm trước (7,2 tỷ USD).
Không chỉ dừng lại ở dòng tiền, hiệu quả đầu tư cũng ghi dấu ấn: chỉ số HFRI Equity Hedge tăng 7,6%, còn Event-Driven ghi nhận mức +5,0%, đây là nhịp tăng mạnh nhất kể từ quý I/2021.
Chỉ số HFRI Equity Hedge là một trong những chỉ số chuẩn (benchmark) do Hedge Fund Research (HFR) xây dựng, nhằm đo lường hiệu suất của các quỹ phòng hộ (hedge funds) theo chiến lược Equity Hedge.
- Equity Hedge Strategy: là chiến lược hedge fund tập trung đầu tư vào cổ phiếu niêm yết (equities), kết hợp mua (long) những cổ phiếu được kỳ vọng tăng giá và bán khống (short) những cổ phiếu được dự báo giảm giá.
- HFRI Equity Hedge Index: tổng hợp hiệu suất của hàng trăm quỹ thực thi chiến lược này, được tính theo giá trị trung bình gia quyền (asset-weighted).
Nói đơn giản: chỉ số này giống như “điểm trung bình ngành” của các quỹ chuyên đánh long–short cổ phiếu toàn cầu.
Chiến lược Equity Hedge thường được chia nhỏ:
- Fundamental Growth/Value: long cổ phiếu tăng trưởng hoặc giá trị, short cổ phiếu kém chất lượng.
- Sector-specific: tập trung vào công nghệ, y tế, năng lượng…
- Quantitative Equity Hedge: áp dụng mô hình định lượng (factor models, statistical arbitrage).
- Multi-strategy Equity Hedge: kết hợp nhiều cách tiếp cận.
HFRI Equity Hedge Index chính là tập hợp trung bình của tất cả các phân nhóm trên.
Equity Hedge +7.6% – Tín hiệu gì?
- Long–short equities thắng lớn → nghĩa là thị trường cổ phiếu có đủ “độ phân hóa”: cổ phiếu tốt (AI, Big Tech, Google, Nvidia…) tăng mạnh, trong khi nhiều cổ phiếu yếu (chu kỳ Trung Quốc, tiêu dùng kém, bán dẫn một số mảng) lại giảm.
- Đây là môi trường “lý tưởng” cho hedge fund: họ kiếm alpha bằng cách long kẻ mạnh, short kẻ yếu, thay vì đơn thuần đi theo beta của thị trường.
- +7.6% không chỉ là lợi nhuận, mà còn là sự xác nhận: vốn đã chọn đúng chỗ (Big Tech/AI).
👉 Khẩu vị risk-on có chọn lọc. Tiền không dàn trải, mà tập trung vào AI và các công ty “tạo lợi nhuận thực chất”.
Event-Driven là chiến lược đầu tư của hedge fund tập trung vào việc tận dụng các sự kiện đặc biệt trong vòng đời doanh nghiệp hoặc thị trường để kiếm lợi nhuận.
Các sự kiện này thường tạo ra biến động giá “không bình thường”, và quỹ sẽ khai thác chênh lệch đó.
Các loại sự kiện chính
- M&A Arbitrage (Merger Arbitrage)
- Kiếm lời từ chênh lệch giá cổ phiếu công ty mục tiêu trong thương vụ sáp nhập/mua lại.
- Ví dụ: mua cổ phiếu công ty bị thâu tóm với giá thấp hơn giá chào mua.
- Distressed / Restructuring
- Đầu tư vào công ty gặp khó khăn tài chính, phá sản hoặc tái cấu trúc nợ.
- Quỹ mua nợ chiết khấu sâu, kỳ vọng giá trị phục hồi khi công ty tái cấu trúc.
- Special Situations
- Sự kiện đặc biệt như spin-off (tách công ty con), buyback (mua lại cổ phiếu), recapitalization (tái cấp vốn).
- Ví dụ: khi một tập đoàn tách mảng kinh doanh thành công ty riêng, quỹ mua vào trước khi thị trường định giá lại.
Cách thức hoạt động
- Các quỹ ước tính xác suất sự kiện thành công (deal có hoàn tất, tái cấu trúc có thành công, spin-off có được thị trường đánh giá cao…).
- Đặt vị thế mua/bán để ăn chênh lệch giá (spread) khi sự kiện được phản ánh vào thị trường.
- Đây thường là chiến lược ít phụ thuộc vào thị trường chung (low beta), vì lợi nhuận chủ yếu từ sự kiện riêng lẻ.
Rủi ro chính
- Deal risk: thương vụ M&A thất bại, cổ phiếu mục tiêu sụp giá.
- Legal risk: kiện tụng, chống độc quyền.
- Timing risk: sự kiện kéo dài hoặc hoãn → chi phí cơ hội cao.
Event-Driven +5.0% – Làn sóng đặc biệt
- Event-driven = quỹ kiếm lợi nhuận từ M&A, tái cấu trúc, phá sản, arbitrage đặc thù.
- +5.0% và là mạnh nhất từ Q1/2021 → cho thấy thị trường đang đầy sự kiện đặc biệt để khai thác: sáp nhập, mua lại, thay đổi cấu trúc ngành.
- Bối cảnh 2025: lãi suất Mỹ cao nhưng các công ty lớn vẫn giàu tiền mặt, cộng thêm “cơn sốt AI” → thúc đẩy M&A trong chip, cloud, hạ tầng dữ liệu.
👉 Điều này có nghĩa: vốn không chỉ chạy theo sóng AI, mà còn đặt cược vào sự tái sắp xếp cấu trúc doanh nghiệp. Đây là tín hiệu thị trường đang “tự làm mới” để thích ứng.
Khi cả Equity Hedge và Event-Driven đều outperform → nghĩa là:
- Alpha > Beta: dòng vốn tin rằng có thể tìm lợi nhuận nhờ chọn lọc, không cần phụ thuộc vào chỉ số thị trường.
- Thị trường đang phân hóa sâu: có nhóm cực mạnh (AI, Big Tech, fintech hạ tầng), có nhóm cực yếu (China ADR, healthcare trước khi được bắt đáy).
- Late-cycle risk-on: nhà đầu tư không rút lui, mà còn đi sâu vào những chiến lược phức tạp để tận dụng cơ hội trong biến động.
Nghịch lý hiện ra rõ rệt: bất ổn nhiều hơn, rủi ro lớn hơn, nhưng vốn lại chảy vào mạnh hơn. Điều gì đang níu giữ niềm tin, và liệu đây là sự khởi đầu của một chu kỳ mới, hay chỉ là “cơn hưng phấn cuối cùng” trước khi thị trường quay đầu?
II.Dấu vết của dòng tiền lớn
1. Top cổ phiếu được các quỹ nắm giữ & mua trong quý 2/2025
Tham khảo ý tưởng lựa chọn cổ phiếu của các quỹ đầu cơ – những bộ não hàng đầu trong ngành tài chính là một ý tưởng không tồi.
Top 5 cổ phiếu được các quỹ nắm giữ nhiều nhất tính đến cuối Q2/2025
Danh mục cho thấy sự thống trị rõ rệt của Big Tech và AI.
9 cái tên nổi bật nhất trong danh sách top holdings:
- Công nghệ, AI & hạ tầng: NVDA, MSFT, AMZN, META, GOOGL
- Big Tech – nền tảng: AAPL, UBER
- Bán dẫn: TSM
- Định chế tài chính & fintech: BAC, MELI
Tương tự Q1, Nvidia (NVDA) và Microsoft (MSFT) tiếp tục là trụ cột trong nhiều danh mục.
- NVDA xuất hiện trong top holdings của ít nhất 16 quỹ…
- Trong khi MSFT có mặt ở 18 quỹ – biến Microsoft trở thành cái tên được “cá mập” tập trung nhất.
Amazon (AMZN) và Meta (META) vẫn duy trì tỷ trọng cao, nhưng điểm đáng chú ý là Meta bị giảm nắm giữ mạnh (11 quỹ nắm giữ nhưng không có thêm vị thế mới, ngược lại 10 quỹ đã cắt giảm).
Trong khi đó, Google (GOOGL) nổi lên như một ngôi sao mới: 5 quỹ lớn bổ sung vị thế trong quý này, cho thấy niềm tin vào tăng trưởng dài hạn của Alphabet.
Uber (UBER) gây bất ngờ khi giữ vai trò core holding trong 3 quỹ hàng đầu (Pershing Square, Public Investment Fund và Tiger Cubs).
Trong khi TSMC (TSM) dù vẫn hiện diện nhưng bị cắt giảm đáng kể – 5 quỹ hạ tỷ trọng, phản ánh sự thận trọng với chu kỳ bán dẫn.
Top 5 cổ phiếu được mua vào nhiều nhất trong Q2/2025
Nếu top holdings phản ánh “niềm tin dài hạn”, thì top buys tiết lộ những thay đổi chiến thuật của các quỹ – nơi xuất hiện tín hiệu đầu tư mạnh mẽ nhất.
5 cổ phiếu được mua nhiều nhất trong Q2/2025:
UnitedHealth (UNH) – bất ngờ trở thành tâm điểm khi Berkshire, Lone Pine, Renaissance và Appaloosa cùng gia tăng vị thế.
Google (GOOGL) – lọt top buys của Pershing Square, Third Point và nhiều quỹ khác.
Alphabet đang thu hút dòng vốn mới nhờ AI Search và Cloud tăng trưởng bứt phá.
Đây là một cú “bắt đáy” lớn, khi UNH đã giảm tới 40 – 46% trong nửa đầu 2025 do chi phí y tế tăng, vụ điều tra DOJ và cú sốc cyberattack.
Amazon (AMZN) – tiếp tục có thêm 5 quỹ mua vào, nổi bật là Pershing Square và Third Point, dù 10 quỹ khác đã giảm tỷ trọng.
Điều này cho thấy sự phân hóa mạnh trong cách nhìn về định giá Amazon.
Circle (CRCL) – xuất hiện đồng loạt trong danh mục mới của BlackRock, Tiger Global, Soros và JP Morgan.
Dù còn mới mẻ, CRCL được đánh giá như một “fintech hạ tầng thanh toán” tiềm năng.
Nvidia (NVDA) – bất chấp giá đã tăng mạnh, NVDA vẫn tiếp tục lọt vào danh mục mua mới của Third Point, Point72 và Millennium.
Chu kỳ AI vẫn là câu chuyện lớn nhất thị trường.
→ Tóm lại, Q2/2025 mang đến bức tranh vừa quen vừa lạ: Big Tech vẫn chiếm sóng, nhưng Google và UnitedHealth nổi lên như những ngôi sao tăng trưởng mới, trong khi Meta và TSMC chứng kiến sự giảm nhiệt.
2. Sự thay đổi về danh mục của các quỹ lớn
Berkshire Hathaway (Warren Buffett)
FYI: Berkshire Hathaway, tập đoàn đầu tư khổng lồ của Warren Buffett, hiện quản lý danh mục cổ phiếu trị giá hơn $250 tỷ, vẫn là một trong những “kim chỉ nam” được thị trường theo sát nhất.
Với Buffett, mỗi động thái mua bán thường phản ánh quan điểm dài hạn về giá trị doanh nghiệp và bối cảnh vĩ mô.
Trong quý 2/2025, Berkshire đã tạo ra những điều chỉnh đáng chú ý, xoay trục từ các cổ phiếu công nghệ và ngân hàng sang y tế và bất động sản nhà ở.
Những thay đổi nổi bật:
- UnitedHealth Group (UNH): Buffett bất ngờ chi hơn $1.6 tỷ để mua vào hơn 5 triệu cổ phiếu UNH, ngay khi cổ phiếu này rơi ~40% YTD do chi phí y tế tăng, điều tra của DOJ và khủng hoảng lãnh đạo.
- Động thái “bắt đáy” này đã đẩy giá UNH bật tăng 13% ngay sau khi Berkshire công bố.
- Với kinh nghiệm lâu năm trong lĩnh vực bảo hiểm (GEICO, reinsurance), đây được xem là khoản cược “chưa bao giờ phải lo lắng” – đúng phong cách Buffett.
- Ngành bất động sản tại Mỹ: Berkshire tăng mạnh ở Lennar (LEN, +5 triệu cổ phiếu), và Nucor (NUE, +858k) – cho thấy Buffett tin rằng thị trường nhà ở Mỹ sẽ sớm phục hồi, bất chấp lãi suất cao.
- Đây là nhóm cổ phiếu “chu kỳ” gắn với tiêu dùng nội địa và tín hiệu phục hồi kinh tế.
- Tăng thêm ở các cổ phiếu nhỏ hơn: Pool Corp (+136%), Constellation Brands (+11.6%), HEICO (+11.4%).
- Cắt giảm:
- Apple (AAPL) – bán 20 triệu cổ phiếu (-6.7%), nhưng AAPL vẫn là vị thế lớn nhất (~$57 tỷ). Buffett tiếp tục “ăn bớt” lợi nhuận sau chuỗi tăng mạnh, nhưng chưa có dấu hiệu rút hẳn.
- Bank of America (BAC) – giảm 26 triệu cổ phiếu (-4.2%), còn khoảng 8% vốn, tiếp nối xu hướng rút vốn khỏi ngân hàng.
- Charter (CHTR, -46.5%) và Liberty Media (FWONK, -14%) cũng bị cắt mạnh.
- Thoái vốn hoàn toàn khỏi T-Mobile US (TMUS) – bán toàn bộ 3.88 triệu cổ phiếu, chấm dứt một trong những khoản cược hiếm hoi của Berkshire vào viễn thông.
→ Bức tranh Q2/2025 cho thấy Buffett quay lại phong cách “deep value”: bắt đáy UnitedHealth giữa khủng hoảng, tăng tỷ trọng vào nhà ở & công nghiệp Mỹ, đồng thời tiếp tục giảm bớt Big Tech (Apple) và ngân hàng (BAC).
→ Đây là tín hiệu Buffett đang đặt cược vào sức bật của kinh tế Mỹ nội địa thay vì chỉ dựa vào công nghệ toàn cầu.
Tiger Global (Chase Coleman)
FYI: Tiger Global là một trong những quỹ con nổi tiếng nhất của Tiger Cubs, cái tên được thành lập vào những năm 1980s, sở hữu ~46 tỷ USD AUM.
- Quỹ của Chase Coleman được biết đến với chiến lược tập trung cao vào công nghệ, đặc biệt là Big Tech và AI.
- Top 10 khoản đầu tư chiếm hơn 60% tổng danh mục, thể hiện phong cách “high conviction” đặc trưng.
Những thay đổi chính trong Q2/2025:
- Tăng mạnh Big Tech & AI:
- Amazon (AMZN) tăng +62.2% (mua thêm 4.1 triệu cổ phiếu, ~$2.34 tỷ).
- Reddit (RDDT) +89.2% (mua thêm 2.9 triệu, nâng giá trị lên ~$953 triệu).
- Block (SQ/XYZ) +109% (mua thêm 2.06 triệu, ~$399 triệu).
- Broadcom (AVGO) +19%, Lam Research (LRCX) +18.9%, NVIDIA (NVDA) +6.8%, Microsoft (MSFT) +5% – đồng loạt tăng tỷ trọng, củng cố danh mục AI & bán dẫn.
- Gia tăng ở các khoản đầu tư cũ:
- Zillow (Z) +19.5%, Zillow (ZG) +11.3% → tiếp tục theo đuổi thesis “PropTech” gắn với phục hồi thị trường nhà ở.
- Applovin (APP) +20.1% → tăng thêm vị thế với mảng quảng cáo di động.
- Eli Lilly (LLY) +13.2% → đặt cược vào xu hướng GLP-1 & dược phẩm tăng trưởng cao.
- Cắt giảm & thoái vốn:
- Giảm mạnh DoorDash (DASH) -98.9%, ServiceNow (NOW) -48%, Workday (WDAY) -47%, CrowdStrike (CRWD) -44%.
- Đây là nhóm phần mềm & SaaS vốn tăng nóng 2023–2024, nay Tiger Global rút vốn xoay sang AI/bán dẫn.
- Thoái vốn hoàn toàn khỏi Pinduoduo (PDD) (từng chiếm 2% danh mục) và ServiceTitan (TTAN). Điều này phản ánh sự thận trọng hơn với cổ phiếu TQ và mô hình SaaS private-equity style.
- Giảm mạnh DoorDash (DASH) -98.9%, ServiceNow (NOW) -48%, Workday (WDAY) -47%, CrowdStrike (CRWD) -44%.
Top holdings hiện tại (chiếm tỷ trọng lớn nhất):
- Meta Platforms (META) – 16.3%
- Microsoft (MSFT) – 9.6%
- Sea Ltd (SE) – 7.5%
- Amazon (AMZN) – 6.9%
- Alphabet (GOOGL) – 5.5%
- NVIDIA (NVDA) – 5.4%
→ Q2/2025 cho thấy Tiger Global quay người quyết liệt sang AI, Big Tech và fintech, đồng thời rút vốn khỏi SaaS và Trung Quốc.
- Điều này khớp với làn sóng hedge funds toàn cầu đang “double down” vào Big Tech giữa chu kỳ AI bùng nổ.
Pershing Square (Bill Ackman)
FYI: Pershing Square của Bill Ackman là quỹ nổi tiếng với phong cách tập trung cao độ – thường chỉ nắm dưới 15 vị thế, mỗi khoản đều ở quy mô rất lớn.
- Tính đến cuối Q2/2025, danh mục của quỹ trị giá $13.7 tỷ, trong đó top 5 cổ phiếu chiếm gần 70% tổng giá trị.
Những thay đổi chính trong Q2/2025:
- Amazon (AMZN): Ackman mở mới một vị thế “khủng” – hơn 5.8 triệu cổ phiếu trị giá $1.28 tỷ, chiếm 9.3% danh mục.
- Đây là lần hiếm hoi Pershing Square đặt cược lớn vào Big Tech Mỹ kể từ sau thời điểm Ackman mua Alphabet năm 2022 và mua UBER trong Q1/2025.
- Với AMZN, Ackman đang đi theo luận điểm “logistics + AI cloud” là động lực tăng trưởng dài hạn.
- Alphabet (GOOGL/GOOG): Gia tăng đáng kể, +20.8% ở GOOGL (Class A) và giữ nguyên tỷ trọng cao ở GOOG (Class C).
- Tổng giá trị Alphabet hiện vượt $2 tỷ (~15% danh mục), cho thấy Ackman tiếp tục củng cố niềm tin vào “cỗ máy in tiền” quảng cáo + AI.
- Brookfield (BN): Vị thế lớn thứ hai (18.5% danh mục) được tăng nhẹ +0.38%.
- Đây vẫn là một trong những khoản đầu tư dài hạn nhất của Pershing Square, gắn liền với mảng bất động sản – hạ tầng.
- Hilton (HLT): Tiếp tục được cộng thêm 29.8k cổ phiếu (+0.99%), đưa tổng giá trị lên ~$807M.
- Hilton là một trong những vị thế “signature” của Ackman trong nhóm tiêu dùng – dịch vụ.
- Thoái vốn: Pershing Square bán toàn bộ 14.8 triệu cổ phiếu Canadian Pacific Kansas City (CP), tương đương 8.7% danh mục.
- Đây là bước rút lui khỏi mảng đường sắt, sau nhiều năm Ackman gắn bó và từng nổi tiếng với chiến dịch activist ở CP.
Top holdings hiện tại:
- Uber (UBER) – 20.6%
- Brookfield (BN) – 18.5%
- Restaurant Brands (QSR) – 11.1%
- Amazon (AMZN) – 9.3%
- Howard Hughes (HHH) – 9.3%
→ Quý 2/2025 đánh dấu một bước đổi thay lớn của Pershing Square:
Đồng thời, việc thoái vốn CP cho thấy ông đang cơ cấu để nhường chỗ cho các khoản cược tăng trưởng mới.
Từ chỗ danh mục tập trung vào tiêu dùng, hạ tầng và tài chính, Ackman đã bổ sung Amazon và gia tăng Alphabet – chính thức nâng tỷ trọng Big Tech lên gần 25% danh mục.
Appaloosa Management (David Tepper)
FYI: David Tepper – một trong những nhà đầu tư nổi tiếng nhất phố Wall – thường được gọi là “ông vua contrarian”, luôn sẵn sàng xoay danh mục nhanh chóng khi vĩ mô thay đổi.
- Q2/2025 là một quý cực kỳ sôi động đối với Appaloosa, với sự tái cấu trúc mạnh mẽ cả ở phía mua lẫn bán.
Các thay đổi chính trong Q2/2025:
- Cú cược lớn nhất: UnitedHealth (UNH)
- Tepper mua thêm tới 2.3 triệu cổ phiếu UNH (+1300%), nâng tổng giá trị lên $764 triệu, tương đương 11.9% danh mục – gần như ngang với vị thế số 1 Alibaba.
- Động thái này đi cùng thời điểm Buffett và nhiều quỹ khác cũng “nhảy vào bắt đáy” UnitedHealth, cho thấy smart money đang đánh cược rằng khủng hoảng ngành bảo hiểm y tế Mỹ chỉ là tạm thời.
- Đẩy mạnh Big Tech & AI bán dẫn: tăng mạnh vị thế của NVDA, TSM, INTC và MU
- Tepper đang rõ ràng đặt cược mạnh vào chu kỳ hồi phục của chip – từ leading-edge (TSMC, NVDA) đến memory (Micron, Intel).
- Ngân hàng & hàng không quay lại radar
- Mua Deutsche Bank (DB), 4 triệu cp (+6.7%), giá trị ~$117M.
- Mở mới United Airlines (UAL) và Delta (DAL), tổng hơn $70M.→ Đây là tín hiệu Tepper xoay sang nhóm tài chính và hàng không – thường hưởng lợi khi kinh tế Mỹ “hạ cánh mềm”.
- Giảm mạnh Trung Quốc & gaming: Tepper cắt giảm hàng loạt cổ phiếu Trung Quốc:
- Pinduoduo (PDD) giảm -54%, còn $209M.
- Alibaba (BABA) giảm -23%, nhưng vẫn là vị thế số 1 ($801M, 12.4% danh mục).
- JD.com, Baidu, KE Holdings, FXI ETF đều bị giảm 10–80%.
Đồng thời bán sạch Wynn Resorts (WYNN), Las Vegas Sands (LVS) – nhóm casino vốn gắn chặt với tiêu dùng Trung Quốc.
→ Đây có thể coi là bước rút vốn khỏi Trung Quốc, chuyển trọng tâm sang Mỹ và châu Âu.
- Cắt giảm big tech cũ, xoay sang chip & healthcare
- Giảm Alphabet (GOOG) -25%, Meta -27%, Oracle -79%, Uber -14%.
- Bán sạch Broadcom (AVGO).
- => Điều này phản ánh sự dịch chuyển từ Big Tech nền tảng sang chip + healthcare.
Top holdings cuối Q2/2025:
- Alibaba (BABA) – 12.4%
- UnitedHealth (UNH) – 11.9%
- Amazon (AMZN) – 9.2%
- Vistra (VST) – 5.4%
- NRG Energy (NRG) – 4.9%
→ Q2/2025 của Appaloosa là một quý xoay trục quyết liệt: bán bớt Trung Quốc và Big Tech truyền thống, gom mạnh UnitedHealth và nhóm bán dẫn Mỹ.
Tepper rõ ràng đang định vị danh mục cho làn sóng phục hồi công nghệ + dịch vụ y tế trong giai đoạn 2025–2026.
Bridgewater Associates – Ray Dalio
FYI: Bridgewater Associates, quỹ đầu cơ vĩ mô lớn nhất thế giới do Ray Dalio sáng lập, nổi tiếng với chiến lược “risk parity” và đặt cược mạnh vào các xu hướng vĩ mô toàn cầu.
- Tính đến cuối Q2/2025, danh mục của Bridgewater đạt quy mô gần $25 tỷ, với những điều chỉnh thể hiện rõ sự dịch chuyển sang AI, công nghệ và phòng thủ trước biến động lãi suất.
Những thay đổi chính trong Q2/2025:
- Nvidia (NVDA) đã trở thành khoản đầu tư đơn lẻ lớn nhất. Quỹ tăng tỷ trọng thêm +154.5%, nâng số cổ phiếu nắm giữ lên hơn 7.23 triệu, trị giá khoảng $1.14 tỷ.
→ Đây là lần đầu tiên Bridgewater để một cổ phiếu công nghệ chiếm tỷ trọng cao như vậy, phản ánh niềm tin mạnh vào AI bán dẫn. - Alphabet (GOOGL) và Microsoft (MSFT) cũng được mua ròng mạnh:
- Alphabet tăng +84.1%, lên gần 5.6 triệu cổ phiếu (~$987 triệu).
- Microsoft tăng +111.9%, lên 1.7 triệu cổ phiếu (~$853 triệu).
→ Bộ ba NVDA – GOOGL – MSFT hiện chiếm trên 10% tổng danh mục, cho thấy sự xoay trục chiến lược từ quỹ vốn đa dạng hóa mạnh.
- Cổ phiếu phòng thủ và ETF vẫn giữ vai trò trụ cột:
- SPDR S&P 500 ETF (SPY) và iShares Core S&P 500 ETF (IVV) tiếp tục nằm trong top 3 khoản nắm giữ, chiếm lần lượt 6.51% và 6.19% danh mục (~$1.5 tỷ mỗi quỹ).
- iShares Emerging Markets ETF (IEMG) và iShares China Large Cap ETF (FXI) bị giảm nhẹ, cho thấy Bridgewater đang thận trọng hơn với thị trường mới nổi và Trung Quốc.
- Dòng tiền vào y tế & phòng thủ vĩ mô:
- Johnson&Johnson (JNJ +667%), Eli Lilly (LLY tăng mạnh)
- Vàng (GLD) tiếp tục duy trì vị thế lớn (~$337 triệu), giữ vai trò hedge rủi ro vĩ mô.
Top 5 cổ phiếu/ETF lớn nhất trong danh mục cuối Q2/2025:
- SPDR S&P 500 ETF (SPY) – $1.61B (6.5%)
- iShares Core S&P 500 ETF (IVV) – $1.43B (5.8%)
- Nvidia (NVDA) – $1.14B (4.6%)
- iShares Emerging Markets ETF (IEMG) – $1.03B (4.2%)
- Alphabet (GOOGL) – $987M (4%)
→ Tổng thể, Bridgewater Q2/2025 cho thấy một sự dịch chuyển đáng kể từ chiến lược đa dạng hóa truyền thống sang tập trung nhiều hơn vào “AI winners” như NVDA, GOOGL, MSFT, đồng thời vẫn duy trì “lá chắn” với ETF và vàng.
III. Chu kỳ hiện tại – “Late-cycle risk-on” hay…
Dữ liệu 1H 2025 hé lộ một nghịch lý: dòng vốn vào hedge funds đạt 37,3 tỷ USD, mức kỷ lục lịch sử; hiệu suất Equity Hedge +7,6% và Event-Driven +5,0% – cao nhất từ 2021. Khi vừa có tiền mới đổ vào, vừa có alpha được tạo ra, thị trường đang gửi đi một thông điệp: chu kỳ tăng trưởng chưa kết thúc, nhưng đã đi vào pha cuối (late-cycle).
Đây là giai đoạn đặc trưng bởi khẩu vị rủi ro “có chọn lọc”: dòng tiền không còn lan tỏa rộng khắp, mà tập trung mạnh vào các động cơ cấu trúc dài hạn như AI (NVDA, MSFT, GOOGL) và đồng thời tìm chỗ dựa phòng thủ trong healthcare, tiêu dùng thiết yếu (UnitedHealth, consumer staples).
Chiến lược barbell – một đầu là tăng trưởng vượt trội, một đầu là phòng thủ định giá hợp lý – phản ánh rõ cách các quỹ quản trị rủi ro trong bối cảnh định giá thị trường chung đã căng.
Nếu soi lại lịch sử, bức tranh này giống giai đoạn 1998–1999: dòng vốn đổ ào ạt vào công nghệ (dot-com), chỉ số hedge fund equity long-short outperform so với thị trường chung, trong khi một phần vốn vẫn trú ngụ vào healthcare và tiêu dùng. Khi đó, Fed đứng trước áp lực xoay trục chính sách, và thị trường chứng khoán còn một đoạn “hưng phấn cuối cùng” trước khi bong bóng vỡ.
- Dòng vốn: 37,3 tỷ USD inflow vào hedge funds 1H 2025 – con số chưa từng có, phản ánh niềm tin rằng thị trường vẫn còn cơ hội tạo alpha.
- Hiệu suất thực: HFRI Equity Hedge +7,6% và Event-Driven +5,0% chứng minh vốn không đi mù quáng, mà đang gặt hái được lợi nhuận thực.
- Cấu trúc tăng trưởng AI: khác dot-com 2000, AI đã tạo ra dòng tiền và lợi nhuận thật (NVDA doanh thu tăng ba chữ số, MSFT/GOOGL Cloud tăng trưởng mạnh).
- Barbell thông minh: nhà đầu tư không còn all-in công nghệ, mà song song tích lũy healthcare/tiêu dùng thiết yếu → đó là hành vi phòng thủ có tính toán, không phải say sưa vô thức.
👉 Nếu các điểm này giữ vững, có thể chúng ta không chỉ đang ở cuối chu kỳ, mà đang chuyển mình sang một nhánh siêu chu kỳ công nghệ, nơi AI trở thành động cơ năng suất như điện lực thập niên 1950 hay internet đầu 2000s.
- Crowding Big Tech: NVDA, MSFT, GOOGL đã trở thành core holding của hầu hết quỹ lớn. Khi tất cả cùng một phía, rủi ro “momentum unwind” sẽ tàn khốc nếu kỳ vọng hụt.
- Định giá căng: P/E, PEG của nhóm AI đang vượt xa mức trung bình lịch sử, ngay cả khi lợi nhuận tăng, biên an toàn vẫn mỏng.
- Fed pivot: nếu pivot đến sớm, ban đầu là bữa tiệc risk-on, nhưng lịch sử cho thấy sau đó thường là suy thoái (1998, 2001, 2007). Nghĩa là cú hưng phấn ngắn ngủi sẽ mở màn cho một giai đoạn đau đớn hơn.
- Rút vốn khỏi Trung Quốc/EM: hành động bán tháo của Bridgewater và nhiều quỹ cho thấy niềm tin vào tăng trưởng toàn cầu đang phân hóa, vốn chỉ dồn một mối vào Mỹ – đây thường là tín hiệu “nước rút” cuối chu kỳ.
👉 Những dấu hiệu này cho thấy chu kỳ có thể đã đi đến đỉnh hưng phấn cuối, dòng vốn vào ồ ạt chính là đoạn “blow-off top” thường thấy trước khi xoay trục.
Phân tích cả hai mặt, ta có thể kết luận:
- Trong ngắn hạn (6–12 tháng tới): thị trường vẫn giữ trạng thái late-cycle risk-on, bởi dòng vốn quá mạnh, lợi nhuận AI còn tiếp tục chảy, và barbell chiến lược giúp cân bằng rủi ro. Đây là giai đoạn kéo dài của hưng phấn, không dễ kết thúc ngay.
- Trong trung hạn (2026 trở đi): rủi ro sẽ lộ rõ: Fed buộc phải xoay trục chính sách, nợ công Mỹ nặng gánh, crowding ở Big Tech khiến một cú chỉnh sâu khó tránh. Khi ấy, chúng ta sẽ nhìn lại 2025 và gọi nó là “cơn hưng phấn cuối cùng” trước khi bước sang một chu kỳ mới—dù có thể là siêu chu kỳ AI, nhưng sẽ không tránh khỏi khúc quanh đau đớn ban đầu.
Câu hỏi cho hiện tại cũng tương tự: liệu Fed có buộc phải xoay trục trong 2025–2026 để giải bài toán nợ công và lãi suất, và liệu cơn sóng AI hôm nay có khác gì so với dot-com hai thập kỷ trước?
Vài dòng suy tư
“Nếu thực sự late-cycle, sao vốn vẫn vào mạnh? Không phải cuối chu kỳ thường dòng tiền rút ra sao?”
Theo lẽ thường cuối chu kỳ thường có dòng rút (outflow) do lo ngại rủi ro. Việc inflow kỷ lục có thể nghĩa là chu kỳ chưa hề late-cycle, mà là đang vào một siêu-chu kỳ AI như thập niên 1950 (electricity, railroads, internet).
Tuy nhiên dòng vốn hedge fund khác dòng vốn ETF/retail. Inflow kỷ lục ở đây là “tiền khôn” chọn hedge funds để chắt lọc alpha. Nó không phủ định late-cycle, mà chỉ nói rằng cuối chu kỳ, alpha càng đắt giá, nên vốn chạy vào nơi săn alpha nhiều nhất.
👉 Kịch bản A: Nếu AI thực sự là “siêu-chu kỳ”, thì 2025–2027 có thể là đoạn tăng trưởng mới, Fed buộc phải “chấp nhận nợ cao” để không bóp nghẹt đổi mới.
👉 Kịch bản B: Nếu đúng late-cycle, inflow này là “cơn hưng phấn cuối cùng” – tiền vào nhiều nhất trước khi thị trường xoay trục.
“So sánh 1998–1999 liệu có khập khiễng? AI không phải dot-com”
- Dot-com chủ yếu là “kỳ vọng viễn vông”, trong khi AI đã tạo dòng tiền thật (Nvidia doanh thu +122% YoY, MSFT tăng trưởng Cloud & AI bứt phá). Do đó không thể so với bong bóng dot-com.
- Đúng, AI khác dot-com ở lợi nhuận thực. Nhưng giống dot-com ở tốc độ dòng tiền đổ vào và mức tập trung quyền lực. Khi quá nhiều quỹ crowded trade NVDA, MSFT, GOOGL, rủi ro “momentum unwind” vẫn tồn tại.
👉 Kịch bản A: AI chứng minh lợi nhuận bền → thị trường tiếp tục bull run như 2010–2012 hậu khủng hoảng.
👉 Kịch bản B: dù AI tạo lợi nhuận, nhưng định giá quá cao → correction sâu kiểu 2000–2001, rồi mới phục hồi dài hạn.
“Nếu Fed xoay trục sớm (cắt lãi suất), có phải late-cycle risk-off sẽ không kịp xảy ra?”
- Nếu Fed cắt lãi nhanh, chi phí vốn giảm, vốn sẽ tiếp tục đổ vào risk assets → có thể bước vào một bull leg mới, không phải late-cycle.
- Lịch sử (1998, 2001, 2007) cho thấy mỗi lần Fed cắt lãi trong môi trường nợ cao, ban đầu thị trường phấn khích, nhưng sau đó lại dẫn tới chu kỳ suy thoái (credit crunch hoặc khủng hoảng). Tức là cắt lãi không phủ nhận late-cycle, mà chỉ đẩy nhanh nhịp swing: risk-on ngắn, risk-off sâu hơn.
👉 Kịch bản A: Fed pivot nhẹ → USD yếu đi, vốn toàn cầu tràn vào cổ phiếu, crypto hưởng lợi.
👉 Kịch bản B: Fed pivot mạnh vì khủng hoảng nợ → equities sụp, vàng và USD cùng tăng (flight-to-quality).
“Healthcare/tiêu dùng có thực sự là phòng thủ, hay chỉ là dead cat bounce?”
- UnitedHealth (UNH) dù tăng lại, nhưng vẫn còn DOJ investigation, cyberattack, chi phí y tế cao. Liệu đây có bền?
- Đúng, rủi ro còn, nhưng quỹ lớn (Berkshire, Appaloosa) vào UNH là vì valuation và cash flow, không vì kỳ vọng tăng trưởng. Trong late-cycle, định giá + cash flow quan trọng hơn câu chuyện tăng trưởng.
👉 Kịch bản A: Healthcare tiếp tục phòng thủ, trở thành “trụ chống đỡ” nếu Big Tech điều chỉnh.
👉 Kịch bản B: Healthcare thất bại trong vai trò phòng thủ → dòng tiền buộc phải quay lại vàng hoặc T-bills.
IV. Đa tài sản – những ngã rẽ của dòng tiền
Trong bức tranh late-cycle hiện tại, vốn không chỉ xoay vòng trong cổ phiếu. Nó tràn qua các kênh khác – ngoại hối, tiền mã hóa và vàng – để tìm sự cân bằng mới giữa rủi ro và trú ẩn. Mỗi lớp tài sản mang một câu chuyện riêng, đan xen vừa bổ sung, vừa đối nghịch.
Đồng USD là ví dụ điển hình. Thông thường, khi bước vào cuối chu kỳ, nhà đầu tư sẽ chờ Fed hạ lãi suất và USD suy yếu. Nhưng dữ liệu cho thấy thực tế phức tạp hơn: dòng vốn đang dồn mạnh về Mỹ, nơi AI và healthcare giữ vai trò động cơ kép. USD vì vậy vẫn được “chống lưng” không chỉ bằng lợi suất, mà còn bằng niềm tin vào tăng trưởng thu nhập doanh nghiệp Mỹ.
Phản biện có lý rằng “pivot sớm sẽ khiến USD gãy”, nhưng nhìn lại lịch sử, đồng bạc xanh thường chỉ hạ nhiệt ngắn hạn trước khi bật lại nhờ vai trò đồng tiền dự trữ toàn cầu. Kết quả hợp lý là một đồng USD giữ nền cao, EUR và GBP khó thoát cảnh lình xình, còn JPY tiếp tục chịu sức ép từ carry trade – trừ khi bất ngờ xuất hiện một cú sốc risk-off khiến thị trường toàn cầu phải tháo chạy về yên.
Crypto lại phản chiếu một trạng thái vừa kỳ vọng, vừa bất định. Việc Circle (CRCL) – nhà phát hành stablecoin USDC – được BlackRock, Tiger Global, Soros và JP Morgan cùng mở vị thế cho thấy stablecoin đang bước từ “bên lề” sang “hạ tầng thanh toán thể chế”. Điều đó báo hiệu con đường hợp pháp hóa on-chain đang mở ra.
Tuy nhiên, rủi ro pháp lý vẫn là bóng mây lớn: một động thái siết chặt KYC/AML có thể bóp nghẹt dòng đòn bẩy on-chain trong chớp mắt. Tựu trung, crypto đang đứng trên ranh giới: nếu luật chơi mới mở đường, Bitcoin sẽ giữ vị thế collateral toàn cầu, các hạ tầng L2, RWA hay stablecoin-based infrastructure sẽ nở rộ; ngược lại, một cú siết bất ngờ có thể khiến altcoin sụp đổ, chỉ còn Bitcoin trụ vững như tài sản trú ẩn mạo hiểm.
Vàng thì ngược lại: không hào nhoáng, không tăng nóng, nhưng luôn lặng lẽ giữ vai trò “bảo hiểm rẻ” trong phòng chờ chu kỳ. Thực tế USD mạnh và lợi suất thực cao đang nén giá vàng, nhưng đồng thời, căng thẳng Trung Đông, thương chiến Mỹ–Trung và cơn đau đầu nợ công của Washington lại duy trì nhu cầu tích lũy từ ngân hàng trung ương.
Câu hỏi “khi vốn đổ hết vào AI và USD, vàng còn vai trò gì?” có vẻ xác đáng, nhưng lịch sử nhắc nhở: mỗi lần thị trường chuyển từ late-cycle sang suy thoái, vàng thường bước ra khỏi bóng tối và trở thành điểm sáng. Kịch bản hợp lý là vàng sẽ tiếp tục dao động trong biên hẹp, chờ ba điều kiện: tăng trưởng hụt hơi, lợi suất thực giảm, hoặc một cú sốc địa chính trị – lúc đó, ngưỡng 2.500 USD/oz sẽ không còn xa vời.
Như vậy, trong đa tài sản, ta thấy cùng một logic xuyên suốt: USD còn được nâng đỡ bởi dòng vốn, crypto đi giữa cơ hội thể chế hóa và rủi ro pháp lý, còn vàng tích lũy lặng lẽ chờ thời cơ. Mỗi tài sản vừa mang nét đối nghịch, vừa bổ sung lẫn nhau – tựa như ba mạn thuyền khác nhau nhưng cùng giúp con tàu giữ thăng bằng khi sóng gió ập tới.
